2023 年前三季度,营收恢复性增长叠加原材料价格下行,推动公司业绩显著增长。伴随四季度多种气体品种产业化落地、电子大宗战略布局成果显现等,公司全年营收和净利润预计将会显著增长。当前,持续重点推荐α+β兼备的金宏气体:作为民营气体龙头,可望充分享受气体行业β;另一方面,较强的竞争优势赋予自身强α。我们维持2023/24/25 年EPS 预测0.66/0.82/1.03 元,维持目标价33 元,维持“买入”评级。
经营概况:公司发布2023 年三季报业绩预告,报告期内,预计实现归母净利润2.45 亿~2.62 亿元,同比增加45%~55%;预计实现扣非净利润2.12 亿~2.34亿元,同比增加50%~65%。据我们测算,第三季度,预计实现归母净利润0.83亿~1.00 亿元,同比增加19%~43%;预计实现扣非净利润0.68 亿~0.90 亿元,同比增加15%~53%。
营收恢复性增长+原材料价格有所下行,推动业绩显著增长。报告期内,公司净利润、归母净利润、扣非净利润增长较快,主要系:1)营收恢复增长:①过去两年公司中标的电子大宗气体项目,如北方集成电路、芯粤能半导体等,开始规模化贡献营收和利润;②国产替代持续推进,部分特气产品量价齐升;③公司主要营收贡献集中在华东地区,2022Q2 上海疫情封控抑制了内生增速,伴随防疫政策调整,生产经营正常化,营收呈现恢复性增长;2)原材料价格有所下行:防疫政策放开后,经济弱复苏,原材料价格有所下行,部分产品毛利率有所提升,同时公司持续优化生产经营,强化成本管控,盈利水平持续提升。
持续看好四季度利润弹性。预计营收方面:1)四季度多种气体产品产业化成果将落地,将有力推动公司营收增长;2)过去两年,公司将电子大宗气体作为战略性方向大力开拓,伴随项目规模化贡献营收,将望推动特气增速显著增长。
预计利润方面:1)营收增长,将带动利润趋同增长;2)空分产能的投放,在弱化周期波动的同时,也会进一步增厚毛利率;4)经济弱复苏下,我们预计年内原材料价格维持低位,这将对公司业绩会产生积极影响。
竞争优势显著,长期成长路径清晰,看好气体龙头持续进阶。工业气体是攻守兼备、且易形成寡头垄断格局的优质赛道。公司受益于:1)横向布局抢夺市场份额,加速形成区位卡位;2)纵向开发,满足下游客户的综合气体需求;3)国产替代加速。相比于竞争对手,公司不仅产品上具有错位竞争优势,且在商业模式、盈利能力、以及产业链地位等也相对占优,赋予自身强α。
风险因素:宏观经济增速下行影响公司经营;国外巨头技术封锁或降价竞争;气体作为危险化学品,存在安全生产风险;客户关系类无形资产减值风险;技术研发进展不及预期。
盈利预测、估值与评级:当前,持续重点推荐α+β兼备的金宏气体:作为民营气体龙头,可望充分享受气体行业β;另一方面,较强的竞争优势赋予自身强α。我们维持2023/24/25 年EPS 预测0.66/0.82/1.03 元,综合考虑可比公司估值水平(华特气体2023 年对应PE40X 以上、凯美特气28X,杭氧股份设备营收占比过高,暂不考虑;来自于Choice 一致预期)、公司成长性、业绩高确定性、国产替代“战略价值”等,给予一定估值溢价,给予2023 年PE 50X,维持目标价33 元,维持“买入”评级。