本报告导读：

    　　2022年公司实现扣非归母净利润1.91亿元，同比增长近47%，产品持续导入下游大客户，2023 年募投项目投产叠加毛利率恢复将继续强化民营气体龙头地位。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级，上调目标价至30.2 元。公司毛利率已恢复至正常水平并将维持稳态，2023 年将受益于多个大宗气体和特种气体募投项目陆续投产，结合并购战略，将持续强化民营气体龙头地位。根据公司2022 年报情况及考虑到产能爬坡需要时间，调整2023-2025 年EPS 为0.63（原0.79）/0.78（原1.04）/0.94元。考虑到公司顺利实现拓客，上调目标价至30.2 元，维持“增持”评级。

    　　原材料成本下降，毛利率恢复稳态。公司2022 年实现营业收入19.67 亿元（YOY+12.97%）；实现扣非归母净利润1.91 亿元（YOY+46.99%），业绩符合预期。受原材料成本影响，2021 年公司毛利率仅为29.66%，随着液氧、液氮、液氩等原材料成本逐渐回落，2022 年公司毛利率回升至35.97%，考虑到上游原材料波动下降，我们认为公司2023 年毛利率将维持35%的稳态水平。

    　　超纯氨、氧化亚氮持续放量，下游拓客顺利。电子特气行业存在单品空间有限而认证壁垒高的特点，在战略上需要实现单品突破放量再逐步扩品类的过程。公司高纯氧化亚氮、超纯氨等品种已获得中芯国际、海力士等大厂订单，又在2021年获得北方集成12 亿元电子载气订单后，2022 年在电子特气实现顺利拓客，分别与广东芯粤能/光大电子/厦门天马达成供货协议，远期订单金额超过29.33 亿元，充分实现了单品突破放量的即期战略。

    　　部分募投项目将于2023 年投产，带来业绩弹性。公司现有产能利用率较高，超纯氨、氮气和二氧化碳产能利用率超过90%。2023 年公司将有48.08 万吨大宗气体和1050 吨电子特气投产，将改善目前产能紧平衡的状态。同时公司于2023年发行10.2 亿元可转债以进一步提升电子特气和氢气等产能，将进一步打开业绩天花板。

    　　风险提示：1）产能释放不及预期；2）电子大宗气体拓展不及预期。