疫情叠加高基数扰动下，2022 年营收稳健增长，经营韧性凸显；盈利能力上，原材料成本下降叠加价格传导顺畅，毛利率修复推动净利润显著增长。
2023 年，伴随宏观扰动因素消退、战略布局成果显现、多种气体品种产业化落地等，预计营收和净利润将会显著增长。当前，持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。考虑2022 年经营受损情形、并购战略调整等因素，我们调整2023/24 年EPS 预测0.66/0.82 元（原预测值为0.76/1.05元），并新增2025 年EPS 预测1.03 元，给予2023 年PE 50X，维持目标价33 元，维持“买入”评级。
经营概况：公司发布2022 年年报，报告期内，实现营收19.67 亿元，同比增加12.97%；实现归母净利润2.29 亿元，同比增加37.14%，折合EPS 为0.47 元/股；实现扣非净利润1.91 亿，同比增加46.99%。2022 年第四季度，公司实现营收5.3 亿元，同比增加4.47%；实现归母净利润0.6 亿元，同比增加45.24%；实现扣非净利润0.5 亿元，同比增加32.22%。现金红利方面，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。公司披露2023 年经营目标，拟实现营业收入23.7 亿元，同比增加20.49%；拟实现净利润3.10 亿元，同比增加28.63%。
疫情叠加高基数扰动下，营收稳健增长，民营气体龙头经营韧性凸显。2022 年疫情防控对公司营收主要产生两方面影响：1）大宗气体和宏观因素密切相关，经济景气低迷，大宗气体受影响：报告期内，口径调整后（将原属于特种气体的丙烷调整至大宗气体）的大宗气体营收同比增长13.40%，和特气同比增速相差不大（YoY+12.94%）；2）上海疫情影响下，物流、人流等中断，业务开拓（公司营收的70%-80%集中在华东地区）、战略实施（横向布局）等遇阻力。同时，2021 年为公司实施纵横战略重要的一年，期间收购且并表了多家气体公司，（2021 年并表贡献营收1.85 亿元），高基数背景下，营收增速放缓（2022 年并表公司较少）。展望2023 年，营收增速大概率会明显提升：1）伴随生产生活正常化，预计营收将恢复性增长；2）2023 年，多种气体产品产业化成果将落地，将有力推动公司营收增长；3）过去两年，公司将电子大宗气体作为战略性方向大力开拓，成果显著。2023 年伴随项目陆续投产，料将规模化贡献营收。
原材料成本下降叠加价格传导顺畅，毛利率修复推动净利润显著增长。报告期内，公司净利润增长显著快于营收增长，主要系原材料成本下降叠加价格传导顺畅，推动毛利率修复：1）原材料采购成本下降：2021 年上游原材料受限产限电、环保等因素影响，价格大幅上涨，2022 年伴随供给端影响因素消除，原材料采购成本大幅下降——液氧价格同比降17.32%、液氮同比降8.51%、液氩同比降48.07%；2）价格传导顺畅：2021 年下半年开始，为应对原材料上涨，公司对部分产品售价提升调整，截至2022 年一季度末，提价过程已基本完成。展望2023 年，利润弹性可观：1）伴随生产生活正常化，年内大概率看到营收恢复性增长，这将引起利润趋同增长；2）费用率下降叠加并购标的利润率修复，有助于提升公司整体利润率水平；3）年内空分产能的投放在弱化周期波动的同时，也会进一步增厚毛利率；4）2021 年原材料价格上涨后，调价的滞后性引起的“低基数”是推动公司净利润弹性的积极因素。
竞争优势显著，长期成长路径清晰，看好气体龙头持续进阶。工业气体是攻守兼备、且易形成寡头垄断格局的优质赛道。公司受益于：1）横向布局抢夺市场份额，加速形成区位卡位；2）纵向开发，满足下游客户的综合气体需求；3）国产替代加速。相比于竞争对手，公司不仅产品上具有错位竞争优势，且在商业模式、盈利能力、以及产业链地位等也相对占优，赋予自身强α。
风险因素：宏观经济下行影响公司经营；国外巨头技术封锁或降价竞争；气体作为危险化学品，存在安全生产风险；存在客户关系类无形资产减值的风险。
盈利预测、估值与评级：当前，持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。
考虑2022 年经营受损情形、并购战略调整等，我们调整2023/24 年EPS 预测至0.66/0.82 元（原预测值为0.76/1.05 元），并新增2025 年EPS 预测1.03元，对应当前股价PE 为36.4/29.3/23.3X。综合考虑公司成长性、业绩高确定性、国产替代“战略价值”及海内外气体公司估值水平等，给予2023 年PE 50X，维持目标价33 元，维持“买入”评级。