2022 上半年公司营收和利润增长均超预期，其中，营收增长超预期，主要系主要产品放量和并购标的去年末并表；利润增长超预期，主要系毛利率回升叠加控费用成效显现。报告期内，公司纵横战略稳步推进，伴随电子大宗气体及TGM 业务持续发展，国内综合性气体龙头的雏形已然显现。当前，我们持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。维持2022-2024 年净利润预测，股权激励摊薄后，对应EPS 为0.56/0.75/0.97 元，当前股价对应PE 为36/27/21倍。维持目标价33 元，维持“买入”评级。
经营概况：公司发布2022 年半年度报告，报告期内，实现营收9.30 亿元，同比增加19.41%，其中，特种气体营收同比增长32%，大宗气体营收同比增长12%；实现归母净利润0.98 亿元，同比增加13.28%，折合EPS 为0.20 元；实现扣非净利润0.82 亿元，同比增加20.55%。据我们测算，第二季度，公司实现营收4.84 亿元，同比增加13.35%；实现归母净利润0.60 亿元，同比增加23.24%；实现扣非净利润0.53 亿元，同比增加45.02%。
主要产品放量叠加并购标的去年末并表引致营业收入增长超预期。2022Q2 上海疫情对物流、人流等造成了较大扰动。考虑到华东地区贡献了公司较大的营收比重（2021 年华东地区营收占总营收的比重超过70%），而公司上半年营收仍实现接近20%的增长，超市场预期，这主要系：1. 主要产品放量推动营收增长：
以氢气为例，2021 年下半年张家港氢气项目才逐步投产，2022 年上半年基本达到满产状态；2. 并表：去年开始并表的公司，报告期内合计贡献营收1.71 亿元左右，占公司整体营收的比重为18.44%。
毛利率回升叠加控费用成效显现，净利润率回升推动净利润增长超预期。1. 提价进展顺利叠加原材料成本下降，推动毛利率显著回升：2022 年上半年毛利率为34.90%，相比2021 年同期增加2.98Pcts；2022Q2 毛利率为36.65%，环比2022Q1 增加3.64Pcts，主要受益于公司提价进展顺利以及原材料成本下降；2. 控费用成效显现：2021 年公司为扩展大宗电子气体，引进了外部销售和管理人才，费用率增长较快。2022 年上半年以来，公司加大了费用控制，目前成效已显现，2022Q2 三项费用率环比Q1 下降了0.99Pct，其中，尤以销售和管理费用率下降更为明显。在此背景下，公司净利率显著回升——2022 年上半年为11.35%，已接近去年同期水平；2022Q2 为13.15%，高于2021 年同期1Pct，净利润率回升推动利润增长超市场预期。
纵横战略稳步推进，国内综合性气体龙头雏形显现。公司坚持纵向开发、横向布局的战略，在2022 年上半年疫情影响下，战略仍稳步推进——设立了多家子公司，进一步完善多个生产基地的布局和建设，如全椒金宏电子材料有限公司（乙硅烷、三甲基硅胺）、索拉尔绿色能源有限公司（水电解制氢设备）等。
经过多年布局，当前公司国内综合性气体龙头的雏形已显现：1. 就产品品种看，目前气体品种丰富（100 种+），可较好地满足下游用户多样化的用气需求；2. 电子大宗气体及TGM 业务持续发展，综合服务能力再上台阶：继2021 年末获得中芯国际的电子大宗气体订单外，今年又连续中标广东芯粤能半导体、广东光大电子的电子大宗气体订单。近期，公司又与SK 海力士半导体签订TGM 服务合同，这是公司TGM 业务中首个IC 半导体客户案例。半导体作为对气体品质要求最为严苛的领域，公司在该领域的进展彰显综合性气体服务能力。
公司当前已具备了非常高的配置价值。1. 经营最差时刻已过去：伴随上海解封、生产正常化，疫情影响基本消退；2. 管理和销售费用率拐点或已现：Q1 费用攀升后，公司重视费用控制，Q2 环比Q1 已有所下降，成效显现。预计伴随Q3营收恢复性增长，费用率或进一步下降；3. 紧抓并购标的整合进度：作为机制灵活、治理完善的气体龙头，去年并表的标的整合不及预期后，公司加大了整合力度，并表标的盈利能力年内或向公司看齐；4. 估值底部：公司当前股价对应2023 年盈利预测不足30X PE，不仅处于历史最低水平，且在气体龙头中，也处于较低水平，具备极高的配置价值。
竞争优势显著，长期成长路径清晰，看好气体龙头持续进阶。工业气体是长坡厚雪、攻守兼备、且易形成寡头垄断格局的优质赛道。公司受益于：1. 横向布局抢夺市场份额，加速形成区位卡位；2. 纵向开发，满足下游客户的综合气体需求；3. 国产替代加速。相比于竞争对手，公司不仅产品上具有错位竞争优势，且在商业模式、盈利能力、以及产业链地位等也相对占优，赋予自身强α。
风险因素：宏观经济下行或对零售业务产生负面影响；并购整合的风险；公司未来并购成长路径中或存在形成较高商誉的风险；疫情影响超预期。
盈利预测、估值与评级：当前，我们持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予其自身强α。维持2022-2024 年EPS 预测0.56/0.75/0.97 元，对应当前股价的PE 为35.6/26.7/20.5 倍。综合考虑公司成长性、业绩高确定性、国产替代“战略价值”及海内外气体公司的估值水平等（公司未来三年年均利润增速大概率30%+；海外气体龙头利润增速10%+，PE 近几年平均值约25-30X），给予公司2022 年PE 60X，维持目标价33 元，维持“买入”评级。