工业气体赛道景气度明朗，对标海外80%外包率存40.35%增量空间，2022 至2030 年独立气体供应商市场成长空间达161%。1）工业气体赛道景气度明朗，伴随我国经济持续上行，下游领域不断拓宽，2025/2030年我国工业气体市场规模有望超2674/4392 亿元，长坡厚雪。2）外包制气降本增效优势显著增量空间广阔，对标海外成熟市场，我国工业气体外包率仍存40.35%提升空间，2030 年我国独立气体供应商市场规模有望达3015 亿元，较2022 年成长空间高达161%。

    下游迎扩产热潮电子特气加速发展，国产替代趋势自给特气市场三年复增37%。1）半导体需求热潮成为行业扩容关键， 2030 年我国特种/电子特气市场规模有望达1941/1436 亿元。2）国产率提升助力我国特气企业实现突围，特气自给市场三年复增高达37%。目前我国电子特气市场中85%为外资所垄断，2025 年我国电子特气国产化率有望达30%，自给特气市场规模达220 亿元，三年复增37%增速强劲。

    公司坚持纵横发展战略，大宗气体盈利能力迎修复，2021 年营收同增40%业绩创新高 1）横向布局乃行业破局之道，并购整合布局全国网点成长路径清晰 。2）大宗气体盈利能力迎修复：伴随大宗商品价格回稳，公司空分产能爬坡，价格传导开启，成本可控盈利能力迎修复。

    国产化浪潮下，特种气体步入高增速时代。1）公司特气品类不断完善产能迎释放高峰，电子级正硅酸乙酯产能1,200 吨/年已进入规模生产，电子级氧化亚氮于21 年完成扩产1.7 倍至8,000 吨/年，22 年开启氦气储运新篇章。2）国产替代特气步入高增速时代：公司超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳等多个产品已达国产替代水平。公司以技术研发为核心，不断突破高端电子特气高筑护城河迎高增。

    乘“碳中和”之东风，发力清洁能源氢能&资源化赛道。1）氢能：公司高纯氢纯度达99.9999%，其杂质含量均满足燃料电池车国标要求并已实现规模化生产，全国布局已成为14 个加氢站或汽车内部撬装站供应商，积极拓展下游应用场景，在建拟建产能弹性达75%有力支撑业绩成长。2）尾气回收再利用：降本减碳双收益，落地多条尾气回收生产线：

    二氧化碳、氧化亚氮、氢气、天然气，绿色生态属性凸显。

    盈利预测与投资评级：国内民营气体公司龙头，大宗气体盈利能力修复，特种气体随国产化率提升迎高增，双碳目标下抢跑氢能&资源化新赛道。

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.90/4.09/5.46 亿元，同比增加74%/41%/33%，EPS 分别0.60/0.84/1.12 元，对应29/21/16 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。