事件：金宏气体公布2021 年年报，公司实现营业收入17.41 亿元，同比增长40.05%，归属于上市公司股东的净利润1.67 亿元，同比下降15.34%。

    　　大力开拓市场叠加并购，2021 全年营收大幅增长。2021 年，公司大宗气体、特种气体、天然气业务营收分别同比增长44.97%/46.90%/65.00%。报告期内公司共计并购8 家公司，贡献营业收入约 1.85 亿元，占整体营业收入 10.62%；不考虑并购营收约增长25%。2021 年公司销量增幅明显，大宗气体、特种气体和天然气业务销量分别同比增长19.05%/103.88%/26.92%；均价分别同比变动21.77%/-27.94%/30.00%。

    　　原材料价格上涨致毛利率有所下滑。2021 年，因销售规模显著增长，公司毛利额相应扩大，达到5.22 亿元，毛利率为29.96%。大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别为27.21%/35.46%/10.73%。由于原材料价格的涨幅高于公司平均售价的涨幅，导致公司综合毛利率下降了6.51pcts，大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别下降了10.91pcts/2.72pcts/7.82pcts。

    　　期间费用率总体平稳，扣除非经常性因素后四季度盈利环比有所改善。

    　　2021 年公司期间费用率为20.05%，同比增加0.62pcts。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.92%、12.82%、-0.69%。公司继续加大研发投入，2021 年研发费用率增长到4.01%。公司2021 年净利润同比下滑17.53%，其中第四季度净利润为2900.70 万元，环比下降35.85%。但公司2021 年四季度计提淮安金宏项目减值约1900 万元。不考虑非经常性损益影响，第四季度扣非净利润约3754.49 万元，环比上升55.98%。

    　　业务扩张势头良好，大单拓展初有成效。报告期内公司新增24000 千立方/年氢气、5000 吨/年氧化亚氮产能和268 万瓶/年充装能力。2022 年预计公司有5 个项目投产，2023 年有3 个项目投产。公司近期与北方集成、芯粤能签订现场供气合同，预计年贡献利润分别超1700 万元、1000 万元。

    　　股权激励彰显信心，22 年经营目标超市场预期。公司2022 年股票激励以净利润相对2021 年的增长率为考核指标，分别划定了50%、100%的目标值，以及30%、60%的触发值。2022 年公司整体经营目标拟实现销售收入27 亿元，增长率为 55.06%；拟实现净利润 3.22 亿元，增长率为 93.16%。

    　　盈利预测与估值：受原材料价格上涨、淮安项目建设进度不达预期等因素影响，我们将2022-2023 年净利润由3.45、5.28 亿元下调至2.64、3.82 亿元。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.55/0.79/0.99 元，公司是国内民营气体龙头公司，技术优势明显，电子特气进口替代加速，未来发展有望加速，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅波动；人才流失风险；市场开拓不及预期；合同履约风险及违约风险