事件

    公司发布2021 年年报，实现收入17.41 亿元，同比增长40.05%；实现归母净利润1.67 亿元，同比下滑15.34%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比下滑21.1%；其中4 季度实现营业收入5.07 亿元，同比47.57%；实现归母净利润4146 万元，同比下滑24.15%；业绩符合此前预告。

    投资要点

    原料涨价，盈利能力下降

    21 年公司收入增长加速，其中工业气体收入同比增长45%，特种气体收入同比增长46.9%。并购8 家公司贡献1.85 亿收入，不考虑并购影响收入依然实现25%增长。净利润下滑主要由于大宗原料气价格大幅上涨。公司21 年外购液氮/液氧/液氩/天然气/液氨价格分别同比上涨24.45%/ 45.91%/ 113.36%/ 48.88%/42.02%。综合毛利率29.96%同比降低6.51PCT，其中工业气体毛利率27.21%，同比减少10.91PCT，受影响较大；特种气体毛利率35.46%，同比减少2.72PCT，相对平稳。公司销售/管理/研发费用分别同比增长55.22%/52.65%/50.48%。公司加大研发投入，研发人员319 人同比增长26.1%，人均薪酬同比增长23.8%。

    同时，我们注意到21 年下半年并购的上海申南、长沙曼德等公司出现2-4 百万亏损，预计并购整合初期投入改造所致，预计后续整合完成管理提升，盈利能力有望明显提升。

    公司Q4 实现收入5.07 亿，同比增长47.57%环比增长11.53%。归母净利润4146万，环比增长7.15%，主要由于淮安金宏计提1879 万固定资产减值损失，销售费用环比增加785 万。不考虑减值影响，我们认为公司21 年Q4 净利润或已见底回升。

    纵横发展，22 年公司有望反转

    公司加速扩张，募投项目张家港高纯气体项目陆续投产，2 个工业气体充装项目分别进入试生产和投产阶段，正硅酸乙酯已经试产成功进入验收阶段。电子大宗气体分别与北方集创和芯粤能签订大订单并于22 年下半年开始供货。考虑到大宗原料气价格回落，预计公司今年收入快速增长同时盈利能力有望明显提升。公司年报披露2022 年收入目标27 亿元，同比增长55.06%，净利润3.22亿元，同比增长93.16%。验证我们此前判断。

    盈利预测与估值

    原料涨价超预期，预计2022-2024 年净利润分别为3.34/5.08/6.28 亿，对应EPS 分别为0.69/1.05/1.3 元，现价对应PE 分别为31.7/20.9/16.9 倍。公司是国内民营气体龙头公司，区域优势和技术优势明显。国内气体市场空间大集中度低，进口替代背景下龙头公司成长空间大。维持“增持”评级。

    风险提示

    原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；人才流失风险；新产品市场开拓不及预期等。