投资要点：

    大宗气体市场零散，环保监管趋严后行业进入加速整合期大宗气体为工业制造“血液”，近6年工业气体行业市场规模增速约为10%，预计至2023年中国工业气体市场规模将达到2,172亿元。大宗气体的供给端则较为零散，国内工业气体相关企业超33万家，且区域性明显。环保新规加速了落后产能的淘汰，行业集中度有望快速提升。

    电子特气市场海外企业垄断，国产替代空间广阔受益国内中芯、华虹为代表的晶圆厂产能持续扩张，国内特种气体市场规模仍将维持高速增长，预计2023年中国特种气体市场规模约为264亿元，3年CAGR为15%。电子特气具有较高技术与客户认证壁垒，国内市场被海外寡头垄断，前四家占据国内85%以上份额。我们统计国内9家（拟）上市公司的2020年电子特气营收合计约为25.96亿元，而2020年中国电子特气市场规模已达到173.6亿元，国产率仅为14.95%，国产替代空间广阔。

    “纵向发展，横向布局”战略定位清晰，发力半导体应用领域公司经过二十余年发展，已形成特种气体、大宗气体和天然气三大板块，客户涵盖了电子半导体、医疗、环保等行业。公司坚持纵横发展战略：1）大宗气体领域，通过并购横向拓展，立足华东布局全国；2）电子特气领域，持续多年加大研发投入，不断推出IC新产品，部分产品陆续通过了SK海力士、积塔、镁光等验证并量产出货，近期与北方集成签订了12亿半导体用大宗气体订单。IC材料国产替代背景下公司有望在半导体领域快速增长。

    投资建议

    公司是国内电子工业气体龙头，预计未来三年收入CAGR为32.49%，归母净利润CAGR为32.75%，EPS分别为0.40/0.62/0.95元，对应PE分别为71/45/29倍。综合绝对估值、行业平均与公司历史PE（52-98X），我们给予公司2022年60倍PE，对应目标价37.47元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    宏观波动导致下游需求不及预期；半导体业务研发进度、产能不及预期；上游原材料价格波动的风险；并购大宗气体业务的风险。