事件：公司公告2022 年年报，实现营业收入35.69 亿元（+91.00%），归母净利润5.94 亿元（-12.39%），扣非归母净利润5.97 亿元（-7.28%），利润同比下滑，一方面受产品价格降低和产品销售结构变动影响毛利率下降12.43pcts，另一方面是公司对新冠抗原检测试剂盒相关车间、设备和物料计提了减值。

    　　点评：

    　　期间费用大幅增长，规模效应减小后经营业绩或短期承压。2022 年，公司的研发费用、管理费用和销售费用同比增长率均超过60%，主要是公司针对技术与产品研发、人员规模、市场覆盖率、市场拓展及宣传等方面投入持续增加。2022 年新冠相关的产品和服务带来的收入为25.55 亿元，占总体收入的71.59%，随着22 年12 月份我国调整防疫政策，新冠相关产品需求急剧下降，我们预计会对公司表观收入有较大影响，同时短期内大规模投入也将使得公司经营业绩短期承压。23Q1 公司实现营业收入3.02 亿元（-69.02%），归母净利润-5062.33 万元，扣非归母净利润-7512.58 万元。

    　　生命科学业务持续拓展，生物医药客户快速增长。公司常规业务涵盖科研试剂、测序试剂、诊断原料、诊断试剂及仪器、CRO 服务等，2022 年实现收入10.14 亿元（+41.03%）。公司继续围绕生命科学、体外诊断、生物医药三大业务板块开展业务：1）生命科学：截至22 年底累计开发出超过1000 种生物试剂，在原有业务有序开展的基础上，拓展注塑耗材业务；2）生物医药：

    　　围绕新药研发试剂/疫苗评价试剂、疫苗临床CRO 服务、疫苗原料三大产品线与服务，22 年客户数量同比增长超过60%，客单价与复购率不断提升；3）体外诊断：终端客户覆盖了2200 家医疗机构，不断完善心脑血管、炎症感染、优生优育、胃功能等8 大体外诊断产品系列。

    　　着力提升老客户覆盖、新客户新业务拓展。2022 年，公司研发人员数量增长83.44%，销售人员数量增长32.51%，我们认为公司过去几年加大了对客户覆盖的广度，未来将依托不断新增的SKU 数量和类别，着力提升对客户覆盖的深度，向已有客户导入更多的产品，提高单客户采购金额。同时，公司还在持续打开成长天花板，新业务方面，公司在生科领域新布局了耗材和设备；新市场方面，公司持续开拓海外市场；新客户方面，公司适时向工业客户拓展。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.04/3.60/5.74 亿元，同比分别增长-65.6%/75.9%/59.5%，对应EPS 分别为0.51/0.90/1.43 元。公司是分子类试剂的领跑者，剔除新冠相关业务影响后，主营科研用试剂、核酸诊断用试剂和测序试剂均有望保持良好的增长。我们给予公司2023 年65-75X PE，对应合理价值区间为33.22-38.34元（对应2023 年PEG 为0.96-1.11X，PS 为9.43-10.88X，PB 为1.91-2.20X，参考可比公司，我们认为处于合理水平），继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：进口替代不及预期的风险，新冠疫情的不确定性风险，市场竞争加剧的风险，新项目进展不及预期的风险。