业绩回顾

    　　2022 年报符合市场预期，1Q23 净利润低于市场预期公司公布2022 年和1Q23 业绩：2022 年收入35.69 亿元，同比增长91%；归母净利润5.94 亿元，同比下滑12.4%，符合市场预期。1Q23 收入3.02亿元，同比下滑69%；归母净利润-0.51 亿元，同比下滑111.7%，净利润低于预期，主要系新冠收入骤降但人员扩增所致。

    　　发展趋势

    　　常规业务保持稳健增长，新冠业务收入高速增长。2022 年收入35.69 亿元，实现同比90.99%的强劲增长。常规业务收入10.14 亿元，同比增长41.03%；新冠业务收入25.55 亿元，同比增长122.37%。分产品看，生物试剂业务收入20.10 亿元，同比增长46.30%；诊断试剂与仪器收入14.53 亿元，同比增长214.65%；技术服务收入1.02 亿元，同比增长97.03%。2022 年净利润端下滑系公司对新冠抗原检测试剂盒相关车间、设备和物料计提了减值。

    　　持续加大研发投入并扩充研发团队，海外本地化人员比例不断提升。2022 年公司研发费用3.96 亿元，同比增长71.98%；1Q23 研发费用0.85 亿元，同比增长19.32%。公司重视研发工作，不断新增SKU 数量和类别，强化底层核心技术的研发实力，整体研发人员由 2021 年652 名增加至1196 名，同比增长83.44%，占员工总数的29.20%。公司国际业务部员工160 余名，业务开展区域覆盖美国、西班牙、德国、波兰、土耳其、印尼、菲律宾、越南、马来西亚、巴基斯坦、韩国、日本等。

    　　常规业务“出海”，积极布局国际业务。2022 年公司境外地区收入2.30 亿元，同比增长14.81%。国际业务重点推进优势常规产品线“出海”，包括生物科研试剂、基因测序试剂、分子诊断原料等分子类生物试剂产品，在东南亚、欧洲、北美、南美等30 多个国家和地区实现销售。公司进一步构建与优化国际业务架构，已设立中国香港、美国、印尼、新加坡、德国子公司，完成北美、东南亚以及欧洲地区标杆海外根据地建设；实现北美地区试点国家本土化运营，其他试点国家业务本地化工作也持续推进中。

    　　盈利预测与估值

    　　由于2023 年疫情影响渐散叠加人员扩增影响，下调2023 年净利润77.1%至2.1 亿元，引入2024 年净利润3.7 亿元。考虑到2023 年为调整消化年，切换DCF 估值法至远期P/E 估值法，当前股价对应2024 年P/E 38.4 倍。

    　　维持跑赢行业评级，下调目标价49.7%至50 元，对应upside39%，目标价对应2024 年P/E 53.5 倍。

    　　风险

    　　产品研发失败风险；竞争加剧风险；海外政策和新冠疫情不确定风险。