诺唯赞公布2022 三季报。前三季度实现营业收入23.05 亿元，同比增长78.87%；实现归母净利润7.50 亿元，同比增长36.26%；实现扣非后归母净利润6.98 亿元，同比增长31.93%。分季度看：2022Q3 实现营业收入6.85亿元，同比增长47.99%；实现归母净利润1.36 亿元，同比下滑14.25%；实现扣非后归母净利润1.22 亿元，同比下滑19.73%。

    观点：常规业务延续高增长，新冠产品（主要是抗原）降价拖累毛利率，叠加人员扩张下销售费用和研发费用大幅增加致利润端增长不及收入端。国产分子类生物试剂龙头乘风破浪加速业务拓展，未来可期。

    常规业务保持高增长态势，新冠业务继续贡献增量但影响逐步减弱。

    2022Q1-3 常规业务实现收入7.25 亿元（同比+48.19%），单Q3 实现收入2.77 亿元（同比+44.27%），国内疫情多点散发背景下公司常规业务仍延续高增长，推断主要原因有：1）多产品线赋能多点增长，客户类型多样抗风险能力较强；2）采取积极扩张战略，业务规模持续扩大。2022Q1-3 新冠业务实现15.80 亿元（同比+97.66%），单Q3 实现收入4.08 亿元（同比+50.62%）。我们预计：1）新冠业务：诊断原料中短期仍将稳定贡献增量但价格会略有下降，抗原检测试剂盒需求将大幅减少；2）常规业务：生物试剂作为基本盘随着品类丰富+渗透率提升，有望延续高增长；生物医药产品线已逐步迈向成熟期，产品与服务兼修谋增长，有望贡献最大弹性。

    新冠相关业务（诊断原料及抗原检测试剂盒）价格下降拖累毛利率，叠加业务扩张战略下费用率提升致利润端增速不及收入端。2022Q3 毛利率69.78%，同比下降16.74pct，环比下降3.38pct，毛利率下降主要系新冠诊断原料（同比下滑的主要原因）及抗原检测试剂盒（环比下滑的主要原因）价格下降所致。22Q3 销售费用率20.71%，环比+3.08pct；管理费用率10.05%，环比+0.26%；研发费用率16.48%，环比+3.16pct。销售和研发费用率环比增幅较大主要系公司紧抓发展契机，积极储备研发销售人才，Q3 补充新员工 1000 余名所致。22Q3 净利率19.78%，同比下降14.42pct，环比下降8.55pct，主要系毛利率下滑及期间费用率上行所致，预计后续新冠产品影响会逐步减弱，期间费用率将趋于平稳，利润率将逐步回归常态化。

    盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为9.78、9.94、11.69 亿元，分别同比增长44.3%、1.6%、17.6%，当前股价对应PE 为32x、31x、27x。维持“买入”评级。

    风险提示：新冠产品销售下滑：新业务拓展不及预期：市场竞争加剧等