节能环保作为科创板六大业务领域之一，自科创板设立以来，成功上市和拟科创板上市的公司均受到了市场的广泛关注。目前环保行业中已经有2 家公司在科创板成功上市——三达膜和奥福环保，金科环境也于12 月初过会。我们小组梳理了科创板上市和拟科创板的6 家环保公司相关信息，对公司的业务结构、成长性、盈利能力和竞争格局等要素进行系统性分析，形成科创板系列报告。

    国内膜技术开发与应用领域的开拓者，膜法水处理核心技术保障其盈利能力具有较强的优势。三达膜专注于膜材料研发、膜组件生产、膜软件开发、膜设备制造、膜系统集成和膜技术应用，构建了一条涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用”的膜产业链。公司是国内最早从事工业先进膜分离应用工艺开发的企业之一，也是最早将国外先进膜技术引入国内并进行大规模工业化应用的企业之一。三达膜从向国内医药、化工、食品行业引入先进膜技术应用技术起家，现已形成以膜技术创新为驱动力的膜技术与应用和水务投资运营两大业务板块。三达膜收入利润增速在近三年波动较大，但盈利能力始终保持在较高水平，高于同行；由于水处理行业具有项目垫资较多的特点，公司的现金流在2017-2018 年资金环境紧张的背景下，相对有所恶化，但随着资金和政策层面的逐渐宽松，公司现金流状况在未来有望实现好转。

    工业料液分离业务竞争优势明显，受益于污水提标改造，膜法水处理业务市场空间较大。公司膜分离技术在工业料液分离上具备竞争优势，在生物制药（维生素C、氨基酸、抗生素）、石化行业PTA 等市占率较高，在食品饮料行业亦有龙头企业客户的优势，市政领域膜法水处理也正在业务拓展过程中，目前市场占有率较低；工业料液分离业务及工业水处理业务会受下游工业行业景气度影响，预计行业平均增速在10-15%左右；市政领域膜法水处理市场长远来看将受益于全国污水处理提标进程推进，未来有约6000 亿市场开启，公司亦会跟随行业发展受益。

    管理层结构稳定，高管及核心技术人员持股，与公司利益一致绑定。董事长是公司科技创新与发明创造的领路人，技术研发受人员变动带来不利影响的风险小，发行完成后，实际控制人夫妇仍可持有公司约45%股权，利益绑定牢固；公司高管、核心技术团队人员也基本稳定，且有持股利益绑定。

    首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。公司是膜法水处理行业龙头企业，受益于污水处理市场的提标放量和工业料液分离业务的稳定增长，科创板上市融资也为公司未来业务发展提供了良好的资金保障，公司未来业绩成长的确定性较强，预计公司2019-2020 年归属净利润分别为2.31、2.51、2.72 亿元，对应 PE28.1、25.9、23.9 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：技术升级迭代风险；水务投资运营项目的经营风险；膜技术应用业务主要客户变动较大的风险；应收账款相关风险；存货规模较大的风险；大盘系统性风险等。