公司系膜产业科创企业，技术领先，项目经验丰富。公司创始人为中国膜工业协会副理事长蓝伟光博士。成立14 年以来，三达膜已形成一条涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用”的膜产业链，其中下游涉及工业料液分离、废水资源化、饮用水安全保障等领域，应用于食品饮料、医药化工、生物发酵、冶金石化、水质净化等多个行业，应用范围广，公司作为中国的膜技术龙头，技术领先，项目经验丰富，登陆科创板有望加速在膜技术市场的拓展。

    膜行业市场空间超过200 亿元，应用广泛，进口替代空间大。根据高工产研新材料研究所（GGII）统计，2013 至2017 年中国水处理膜产值复合增长率为18%。预计2019 年市场空间将超过200 亿元，主要集中在工业料液分离，污水处理和海水淡化等应用领域，随着清洁生产和节能减排的推广，行业将迎来高速发展期。从行业格局来看，中国膜处理产品领域进口占比大，例如细分产品反渗透膜的国外品牌占比超过90%，国产替代进程加速。

    公司膜产品优势突出，水务投资稳健，竞争力强。公司主营膜技术应用和水务投资运营，研发费率超过5%，累计销售设备360 台/套，项目经验丰富。①膜技术应用方面，公司在制药、生物发酵领域的工业料液分离市场占有率较高，在石化行业PTA 膜法水处理市占率超过60%。②水务投资运营方面，截至2019 年上半年，公司投运市政污水规模78 万吨/日，污水水价提升至0.95 元/吨（2018 年为0.86 元/吨），水务投资稳健。

    募投项目主要投向膜材料及其成套设备制造，膜处理实力再增强。本次科创板IPO，公司募集资金主要用于无机陶瓷纳滤芯及其净水器生产线项目、纳米过滤膜材料制备及成套膜设备制造基地项目、特种分离膜及其成套设备的制备与生产项目、膜材料与技术研发中心项目以及研发中心建设，新产线投运将大幅提升公司膜产品综合能力。

    投资建议：公司2019 年合理的PE 估值在30X 以上。从可比公司的角度看，A 股可比公司主要有久吾高科、津膜科技、碧水源。久吾高科与公司业务较为接近，其2019 年预测PE 为28.9X。公司作为行业龙头，预计2019-2021 增速将超过行业增速，我们认为2019 年公司的合理的PE 估值超过30X。

    风险提示：1.实际污水处理逐渐趋近于约定的基本水量，水务投资运营成本增加，毛利率降低。2. 环境工程收入下降，公司采取收缩战略，对整体收入和业绩构成一定不利影响。3.应收账款占比高。