核心观点

    　　截至2023 年末，公司在手合同34.83 亿元，同比增长38.4%。通信芯片子公司珠海中慧2023 年业绩高增，自研芯片方案在国家电网中标比例提升，带动毛利率提升。2024 年国网电能表采购将进行3 次，较2023 年增加一次，从2024 年电能表第一次采购看，集中器、电能表数量较去年第一批次明显提升，载波通信模块虽与电能表分开采购，但与电能表配套，行业景气度有望提升，公司有望受益。

    　　事件

    　　2 月28 日晚，公司发布年报，2023 年公司实现营业收入22.25亿元，同比增长11.06%；实现归母净利润5.25 亿元，同比增长31.26%；盈利能力持续提升，实现40.79%的毛利率，同比提升3.67pct；实现归母净利润率23.60%，同比提升3.63pct。

    　　简评

    　　1、 盈利能力持续提升，2023Q4 归母净利润同比大幅增长。

    　　2023 年公司实现营业收入22.25 亿元，同比增长11.06%；实现归母净利润5.25 亿元，同比增长31.26%；毛利率达40.79%，同比提升3.67pct；归母净利润率达23.60%，同比提升3.63pct，经营性净现金流为4.17 亿元，同比增长62.21%。单季度看，2023Q4公司实现营收5.63 亿元，同比增长8.79%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长54.28%，单季度盈利创下近三年新高。公司盈利能力提升主要系自研通信芯片在国网中标比例上升，通信模块毛利率大幅提升14.74pct。

    　　2023 年公司费用率为15.6%，同比提升1.28pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为4.73%、1.77%、-1.09%、10.22%，同比分别增长0.05、0.01、0.91、0.31 个百分点。财务费用上升主要系美元汇率波动影响汇兑损益带来财务费用增加影响。

    　　公司在手订单持续充盈，截至2023 年末，公司在手合同 34.83 亿元，同比增长 38.4%，为后续业绩发展提供有力支撑。

    　　2、芯片自研比例上升，通信模块毛利率大幅提升。

    　　分业务看，2023 年，感知层实现收入6.85 亿元，同比增长9.17%，毛利率为38%，同比提升1.04pct。网络层实现收入13.81 亿元，同比增长10.96%，毛利率43.48%，同比提升5.97pct，其中通信模块收入6.58 亿元，同比增长20.56%，毛利率达41.65%，同比大幅提升14.74pct。应用层实现收入1.48 亿元，同比增长22.67%，毛利率达25.71%，同比降低4.41pct。通信模块毛利率大幅提升，主要系公司自研芯片方案在国家电网中标比例提升，2023 年子公司珠海中慧(主营通信芯片)实现营收4.64 亿元，同比增长62%，净利润1.35 亿元，同比增长101.8%。

    　　3、 2024 年国网电能表采购较2023 年增加一次，行业景气度有望提升。

    　　根据国家电网公示的2024 年度总部集中采购批次安排，2024 年共计划97 个招标采购批次，其中特高压项目仍然是计划了8 个批次；电能表计划了3 个批次（2 月、7 月、10 月），相比去年增加1 个批次；输变电、数字化、电源项目基本上与去年保持一致。从2024 年电能表第一次采购看，集中器、电能表数量较去年第一批次明显提升，尽管载波通信模块与电能表分开采购，采购节奏并不完全一致，但电能表均需要安装载波通信模块，因此我们预计2024 年载波通信模块采购也将增长。

    　　国家电网、南方电网都加大了数字化领域的投资力度，两大电网在十四五期间的数字化转型带动的投资将数以千亿计。随着新能源并网量占比提升，对提高源网荷储协同互动能力的需求持续提升，亟需建设新型电力系统，对于电网实时监控需求也在提升。公司以边缘计算与智能监控技术、台区拓扑识别技术、大数据故障分析诊断技术等为核心，构建新型智能通信网关，开展电网客户侧用电信息采集管理业务和智能台区综合管理业务，密切协同国家新型电力系统建设。

    　　4、 推出员工持股计划，与股东利益绑定。

    　　2024 年2 月7 日，公司面向137 名高管、核心技术人员、业务骨干推出第一期员工持股计划，总计授予400 万股，来源为此前公司回购股票，授予价格为19.42 元/股。解锁期为授予后的12 个月、24 个月、36 个月，每期解锁标的股票比例分别为40%、30%、30%，公司通过员工持股计划，将高管、核心人员利益与股东绑定。

    　　5、 盈利预测与投资建议。

    　　公司作为国内能源互联领先企业，产品覆盖感知层、网络层、应用层，其中，网络层的通信模块、通信网关等产品具有较强市场竞争力，且公司具备芯片能力，通信芯片子公司珠海中慧2023 年业绩高增，自研芯片方案在国家电网中标比例提升，带动毛利率提升。2024 年国网电能表采购将进行3 次，较2023 年增加一次，从2024年电能表第一次采购看，集中器、电能表数量较去年第一批次明显提升，载波通信模块虽与电能表分开采购，但与电能表配套，行业景气度有望提升。截至2023 年末，公司在手合同34.83 亿元，同比增长38.4%。我们预计公司2024 年、2025 年、2026 年营收分别为28.21 亿元、34.60 亿元、41.26 亿元，归母净利润分别为6.69 亿元、8.24 亿元、10.10 亿元，对应PE 分别为25X、20X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资规模及进度不及预期；双模电表集采购推进不及预期，省网公司双模电表采购预算不增加导致利润率下降；用电信息采集技术路线发生变化时，公司若未能及时调整产品策略，可能导致在电网集采中份额下降；数智城市发展不及预期，数智城市参与者众多，竞争较为激烈；海外市场受国际环境影响，订单落地不及预期；台区智能融合终端、WFM 系列智能量测开关等新品在电网市场应用不及预期，智慧水务下游客户相对分散，市场拓展难度较大。