4Q21 业绩同比增长40%，享能源互联网红利，维持“增持”评级2021 年公司营收为18.3 亿元，同比增长26.0%；归母净利润为3.4 亿元，同比增长24.0%。其中4Q21 单季营收同比增长30.1%，归母净利润同比增长40.3%，实现快速增长，我们认为主要受益于电监测终端、通信网关等业务增长的驱动。考虑到公司研发费用或加大投入以推动产品迭代升级，我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为4.60、6.17、7.91 亿元（2022、2023 年前值分别为4.71、6.22 亿元，2024 年为新增预测），可比公司Wind一致预期2022 年PE 均值为27x，考虑到公司产业链布局全面，有望充分受益国内电力系统转型升级进程，给予公司2022 年PE 估值40x，对应目标价36.79 元/股（前值为39.54 元/股），维持“增持”评级。

    三大板块齐增长，海外业务加速开拓，在手订单持续丰盈分板块来看，2021 年公司感知层、网络层、应用层板块营收分别为5.8、11.3、1.1 亿元，同比增速分别为63.7%、13.9%、14.2%，其中2021 年公司电监测终端营收实现快速增长，同比增长85.7%至3.9 亿元，主要系国内及海外业务的快速拓展。分地区来看，2021 年公司海外营收同比增长257.5%至2.2 亿元，主要系公司紧抓一带一路沿线国家电力AMI 及智慧水务市场机遇。子公司方面，2021 年威铭能源与珠海中慧实现营收、净利双增长，其中珠海中慧净利润同比增长226.6%至0.78 亿元。订单方面，2021 年底公司在手订单17.7 亿元，为后续业绩发展提供有力支撑。

    综合毛利率短期波动；研发持续投入推动产品迭代升级公司2021 年综合毛利率为34.9%，同比下降1.1pct，我们认为或因公司营收结构变化所致；展望2022 年，在上游原材料紧缺有望缓解背景下，公司毛利率有望企稳。费用率方面，2021 年公司管理费率（不含研发）/销售费率/研发费率分别为1.9%/4.8%/9.7%，分别同比-0.2/-0.5/+0.7pct，其中研发费率提升主要系公司加大研发资源投入以进行技术开发和产品升级，其中基于国网HPLC+RF双模互联互通标准的SoC通信芯片已取得阶段性进展。

    迎“碳中和”东风，受益能源互联网建设机遇

    公司是国内最早从事能源互联网的企业之一，致力国家“双碳”目标实现，服务数字电网、数智城市建设，协同构建新型电力系统和数字孪生城市。根据我们统计，2021 年国网通信网关相关产品招标中，公司中标份额位列第一；根据公司2021 年年报，2021 年公司HPLC 产品在各省采购中中标份额排名第二。我们认为在十四五期间能源互联网加速建设背景下，公司基于领先的市场地位、全产业链布局等优势有望持续受益。

    风险提示：中标金额不及预期，确认收入不及预期，毛利率下降的风险。