2020 年上半年盈利增长20.5%，略超我们预期

    公司公布2020 年上半年业绩：收入6.72 亿元，同比增长9.5%，其中2 季度收入同比增长12.3%；归母净利润1.37 亿元，同比增长20.5%，其中2 季度同比增长21.9%，小幅超出我们预期1.4%，主因通信网关和通信模块业务放量和毛利改善。

    发展趋势

    物联网高景气度，助推网络层爆发。上半年公司网络层收入占比为71.4%，较去年底提升约13 个百分点。其中核心产品通信模块收入同比增长97.8%至2.06 亿元，占收入比重30.9%；通信网关收入达2.7 亿元，占比为40.5%。随着新基建的发展，物联网的终端设备接入需求增长显著，我们认为公司优势布局智慧水务、智慧燃气、智慧园区等领域前景广阔。智慧城市领域，公司深耕智能水表改造工程，向各省市积极渗透，拓展客户规模。上半年公司研发费用同比增长17.1%至5219 万元，在多模双通道SOC 通信芯片、电力监测平台、通信模块、智慧路灯系统、水气传感器运维管理系统、直流电能检测仪（应用于电动汽车充电、光伏发电等市场）等国内及国际领先技术上积极投入研发，我们认为将有助于推动公司长期向综合应用解决商和平台型服务商发展，拓展非电领域客户覆盖，拓宽多元化收入结构。

    智慧电网龙头优势巩固。随着国网及南网两大客户高速推进电力物联网建设，公司在新订单中继续保持较高市场份额。上半年公司新签合同10.9 亿元，公开披露的累计中标订单超过1 亿元，主要来自通信模块产品。同时，公司在海外市场把握一带一路电表智能化改造机遇，尽管上半年订单交付面临压力，我们认为下半年海外业务将逐步好转。

    毛利提升，盈利能力逐步改善。受益于产品升级，上半年公司毛利率达到36.5%，同比提升1.1 个百分点（其中2 季度同比提升1.2个百分点至39%）。通信网关毛利率达到40.3%，得益于自主设计HPLC 芯片迭代，本地互联通信取得突破。此外，电监测终端、水气热传感终端毛利率也有所改善，分别达到49.3%和42.8%，提升8ppt 和5.3ppt，受产品智能化驱动。上半年销售费用同比增长10.75%，管理费用同比减少8.88%，净利率同比改善1.9 个百分点至20.4%（2 季度同比提升1.9 个百分点至24.1%）。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年47.8 倍/39.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.00 元目标价（SOTP），较当前股价有46.6%的上行空间。

    风险

    疫情影响海外业务发展不及预期。