2019 年及2020 年1 季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2019 年业绩：收入同比增长19.8%至12.4 亿元，归母净利润同比增长22.8%至2.2 亿元，扣非归母净利润同比增长22.1%至2.0 亿元，符合我们预期。公司同时公布2020 年1 季度业绩：

    　　收入同比增长4.7%至2.4 亿元，归母净利润同比增长16.5%至3,271万元，扣非归母净利润同比增长27.4%至3,258 万元，符合预期。

    　　发展趋势

    　　公司增长有望受益新基建政策。2019 年公司感知层业务收入同比增长32.3%（占收比33.7%）、网络层业务收入同比增长14.1%（占收比58.7%）、应用层业务同比增长17.4%（占收比7.6%），主要因为海外电力AMI 业务增长及公司在各省电力公司招标中的良好表现。同时受益于产品升级，公司各产品线毛利率稳中有升，感知层同比提升1.8 个百分点，网络层同比提升0.3 个百分点，应用层同比提升4.4 个百分点。我们认为公司的智慧公用事业物联网产品将继续受益于新基建加速发展物联网及智慧能源的政策，实现增长提速，并通过产品智能化、物联网化的升级保持毛利率提升。

    　　综合布局智慧公用事业，继续丰富产品结构。公司在继续保持电力物联网领域的领先优势外，积极拓展业务布局，构建了智慧园区、智慧安防、智慧水务等重点行业的垂直应用能力，并积极推动海外市场业务扩张（2019 年收入同比增长97.2%），我们认为其多元化的业务和市场布局有望平抑电网订单的波动性，为公司提供综合智慧公用事业解决方案夯实基础，有助于公司向综合解决方案和系统平台供应商转型，从而拓宽客群，推动产品服务升级。

    　　新冠疫情影响有限，公司业绩保持稳健。公司3 月初复工率就已达90%以上，生产及销售活动逐渐步入正轨，上游供应商及下游客户均开始同步复工。2 月份复工延迟及下游招投标的暂缓，使得公司的收入略呈放缓态势，但随着上下游复工复产推进，我们判断公司收入增长将有所恢复。公司公布了1-4 月中标合同情况，总计中标金额为2.7 亿元（其中含海外订单1.05 亿元，分三年执行）。我们认为随着中标逐步走向常态化，公司有望快速恢复增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020 年43.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.00 元目标价（基于SOTP 分部估值），较当前股价有61.4%的上行空间。

    　　风险

    　　新冠疫情对海外市场的影响尚有不确定性；行业竞争或加剧。