3Q23：营收同环比增长，剔除汇兑损益影响净利润环比改善公司3Q23 实现营收15.07 亿元（yoy：+16.60%，qoq：+14.61%），归母净利润1.29 亿元（yoy：+35.23%，qoq：-16.36%），略低于我们此前预测（3Q：营收16 亿元，归母净利润1.67 亿元），扣非归母净利润1.09 亿元（yoy：+37.70%，qoq：-18.92%）。3Q23 公司营收同环比均实现增长，主要受益于各产品线在海外市场均取得积极进展。3Q23 毛利率环比提升，但由于发生汇兑损失，而2Q23 实现较多汇兑收益，归母净利润环比有所下降。我们看好公司在海外市场陆续突破以及WiFi 业务快速发展，但由于国内市场复苏不及预期，我们下调23/24/25 年归母净利润至5.26/7.35/13.04亿元（前值：7.02/10.95/16.93 亿元），考虑Wi-Fi、汽车等新业务开始放量，给予65x 23PE（可比公司62x 23PE），目标价81.9 元，维持“买入”。

    　　3Q23 回顾：海外营收表现强劲，毛利率实现同环比提升3Q23 公司五条产品线在海外市场同环比均实现快速增长，境外营收占比环比持续提升。其中，T 系列（TV）表现最为突出，新品推广及海外市场扩展成效显著，三季度营收创历史新高，营收占比持续提升。3Q23 国内机顶盒市场需求仍然较弱，公司通过拓展全球运营商客户，海外机顶盒业务营收实现同环比增长。此外，3Q23 公司WiFi 6 产品实现出货，A 系列也在逐步恢复。3Q23 公司毛利率35.98%（yoy：+3.33pct，qoq：+2.91pct），主要得益于：1）工艺水平优化、供应链管理水平提升及规模效应带来成本改善；2）海外收入占比提升。截止三季度末，公司存货为14.2 亿元，较2Q 末增加2.7 亿元，存货周转天数为159 天，基本与二季度持平（157 天）。

    　　4Q23/2024 年展望：海外有望延续高景气，拟派发现金分红回馈股东公司3Q23 营收增速同比转正，我们预计4Q23 有望延续增长态势，主要得益于：1）机顶盒：国内运营商新招标启动，印度、拉美等市场采购需求旺盛；2）电视机：海外份额持续提升；3）AIOT：海外市场需求逐步复苏，AI 新终端落地带来量价齐升机遇；4）WiFi：WiFi6 新品3Q23 正式出货，与SoC 配套销售有望快速起量；5）汽车电子SoC 已进入国内外多个车企，营收贡献持续提升。10/27，公司公告2023 年前三季度利润分配计划，拟每10 股派发现金红利5.0 元，股利支付率达66.35%，回馈长期股东支持。

    　　投资建议：目标价81.9 元，维持“买入”评级我们看好公司海外持续发力，关注国内竞争格局演变。考虑国内机顶盒营收略低于预期，我们下修23/24/25 年净利润预测至5.26/7.35/13.04 亿元，给予65x 23PE（可比公司62x 23PE），目标价81.9 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。