2Q23：盈利能力改善显著，复苏逻辑逐季兑现

    　　公司发布业绩预告，2Q23 实现营收约13.15 亿元（yoy：-19.14%，qoq：+27.05%），归母净利润约1.51 亿元（yoy：-52.05%，qoq：+394.67%），扣非归母净利润约1.34 亿元（yoy：-55.88%，qoq：+463.02%）。2Q23公司各项业务呈现不同程度的环比增长，规模效应带动盈利能力恢复。同比来看，由于2Q22 公司营收和归母净利润均处于历史最高值，2Q23 同比仍然承压，公司预计3Q23 营收有望进一步环比提升，并实现季度营收/净利润同比转正。我们看好公司在海外市场的份额提升以及AI 新终端的落地，预计23/24/25 年归母净利润分别为8.1/12.65/18.89 亿元，考虑新业务开始放量，给予60x 23PE（可比公司56x 23PE），目标价117 元，维持“买入”。

    　　2Q23 回顾：全业务线环比增长，各系列产品价格保持稳定2Q23 公司全业务线均实现环比增长，其中T（电视）/A（AIOT）/W（WiFi）系列营收环比增幅突出。机顶盒及电视业务增量主要来源于海外市场，而AIOT 产品经过多个季度去库存后，营收扭转环降趋势，公司配合头部客户积极投入AI 新终端的产品定义/研发。此外，新一代WiFi6 产品下半年有望开始出货，配套自有SoC 产品共同销售。上半年公司产品价格总体保持稳定，综合毛利率波动主要受产品结构影响。截至目前公司研发人员数量达到1480 人，与22 年末基本持平，2Q23 研发费用为3.25 亿元（yoy：+9.16%，qoq：+15.05%），研发费用率环比下降2.54pct 至24.75%。此外，考虑二季度美元升值，公司海外业务敞口较大，2Q23 预计汇兑收益贡献增加。

    　　23 年展望：3Q23 营收环比进一步改善，关注AI 新终端及WiFI 新品随着产业链去库存的工作告一段落，且下游需求逐步复苏，公司预计3Q23营收有望进一步环比提升。我们认为公司下半年营收或将保持环比快速增长趋势，主要得益于：1）机顶盒业务：国内运营商新招标启动，印度、拉美、东南亚等市场采购需求旺盛；2）电视业务：海外份额持续提升；3）AIOT业务：AI 新终端陆续落地，高端AIOT 芯片需求增加拉动ASP 持续提升；4）WiF6 芯片进入量产阶段，未来通过和自有SoC 搭配销售有望快速放量；5）汽车电子SoC 已进入国内外多个车企，相关车型将陆续发布。

    　　投资建议：目标价117 元，维持“买入”评级

    　　我们认为公司已经迎来复苏拐点，下半年营收将保持环比增长。但考虑今年国内机顶盒业务份额有所下滑， 下调23/24/25 年净利润预测至8.1/12.65/18.89 亿元（原值：8.7/13.5/20.9 亿元），给予60x 23PE（可比公司56x 23PE），目标价117 元，“买入”。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。