1Q23：营收/净利润环比下滑，毛利率环比进一步改善且费用管控良好

    公司1Q23 实现营收10.35 亿元（yoy：-30.11%，qoq：-9.59%），归母净利润0.3 亿元（yoy：-88.74%，qoq：-34.47%），扣非归母净利润0.24 亿元（yoy：-90.74%，qoq：-12.84%）。1Q23 国内运营商机顶盒招标落地，但智能电视芯片处于传统销售淡季，公司一季度营收及净利润环比有所下滑。成本费用方面，随着公司机顶盒芯片销售回暖以及产品结构优化，1Q23公司毛利率环比进一步提升1.69pct 至37.40%，且各项费用管控良好，1Q23研发费用环比下降7%，主要由于股权激励费用减少（4Q22:3402 万元；1Q23:2462 万元）。未来季度公司各业务线有望开始复苏，我们维持23/24/25年归母净利润预测8.7/13.5/20.9 亿元，考虑Wi-Fi、汽车等新业务开始放量，给予55x 23PE（可比公司50x 23PE），目标价115.5 元，维持“买入”。

    　　1Q23 回顾：机顶盒业务需求回暖，库存水位已见顶回落

    1Q23 公司机顶盒业务销售有所回暖，但由于一季度为电视传统销售淡季，公司智能电视业务整体收入环比存在一定压力，然而因公司在海外市场份额逐步提升，海外电视业务营收环比仍有望保持增长趋势。此外，AIoT 市场需求正逐步复苏，公司A 系列产品营收环比降幅预计持续收敛，新一代WiFi产品持续放量带动新业务收入同环比保持高增。1Q23 公司毛利率37.4%（yoy：-3.38pct，qoq：+1.69pct），我们认为环比提升主要由于一季度机顶盒业务营收占比增长，而机顶盒业务线毛利率相对较高。公司当前库存水平已见顶回落，截至一季度末公司存货13.12 亿元，较去年末降低2.06 亿元。1Q23 计提资产减值损失3132.5 万元，预计随后续产品销售有望冲回。

    　　23 年展望：1Q23 或已至最低谷，关注海外市场渗透率提升及新品放量

    我们认为1Q23 公司经营已处于近两年最低谷，全年细分领域份额提升+新品放量逻辑推动营收实现同比稳健增长：1）移动、电信、联通招标有望启动；海外市场公司陆续拓展上百家运营商客户，有望进一步扩大市场份额；2）公司智能电视芯片陆续完成系统认证，当前公司在海外市场份额尚不足10%，海外市场将贡献主要增量；3）新一代 WiFi 芯片（WiFi6 2×2）已正式量产，未来通过和主控 SoC 搭配销售有望快速放量；4）搭载公司汽车 SoC 的多款新车型有望陆续发布，汽车芯片进展好于预期。

    　　投资建议：目标价115.5 元，维持“买入”评级

    我们认为公司在本轮下行周期最低迷的一个季度已经落地，未来季度收入有望环比恢复增长，新品进入放量期，预计23/24/25 年净利润8.7/13.5/20.9亿元，给予55x 23PE（可比公司50x 23PE），目标价115.5 元，“买入”。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。