1Q23：营收/净利润环比下滑，毛利率环比进一步改善公司预计1Q23 实现营收10.3 亿元（yoy：-30.45%，qoq：-10.04%），归母净利润0.3 亿元（yoy：-88.91%，qoq：-35.41%），扣非归母净利润0.23亿元（yoy：-91.07%，qoq：-15.87%）。1Q23 国内运营商机顶盒招标落地，但智能电视芯片处于传统销售淡季，公司一季度营收及净利润环比有所下滑。随着公司机顶盒芯片销售回暖以及产品结构优化，1Q23 公司毛利率环比进一步提升1.69pct 至37.40%。我们认为，未来季度公司各业务线有望开始复苏，维持23/24/25 年归母净利润预测8.7/13.5/20.9 亿元，考虑Wi-Fi、汽车等新业务开始放量，给予60x 23PE（可比公司56x 23PE），目标价126元，维持“买入”评级。

    　　1Q23 回顾：机顶盒业务需求回暖，TV 遇传统销售淡季23 年1 月中国移动4320 万台机顶盒招标落地，1Q23 公司机顶盒业务销售有所回暖。但由于一季度为电视传统销售淡季，公司智能电视业务收入环比或存在一定压力。此外，AIoT 市场需求正逐步复苏，公司A 系列产品营收环比降幅预计持续收敛，新一代WiFi 产品持续放量带动新业务收入同环比保持高增。1Q23 公司毛利率37.4%（yoy：-3.38pct，qoq：+1.69pct），我们认为环比提升主要由于一季度机顶盒业务营收占比增长，而机顶盒业务线毛利率相对较高。库存方面，随着渠道库存去化接近尾声，我们认为公司存货有望于1Q23 见顶。

    　　23 年展望：1Q23 或已至最低谷，全年份额提升+新品放量逻辑不变我们认为1Q23 公司经营已处于近两年最低谷，随着需求逐步回暖，全年营收仍有望实现同比稳健增长：1）中国移动机顶盒招标已于1 月落地，电信、联通招标有望启动；公司在海外已拓展上百家运营商客户，有望实现份额进一步提升；2）公司智能电视芯片陆续完成系统认证，当前公司在海外市场份额尚不足10%，海外市场将贡献主要增量；3）新一代 WiFi 芯片（WiFi6 2×2）已正式量产，未来通过和主控 SoC 搭配销售有望快速放量；4）搭载公司汽车 SoC 的多款新车型有望陆续发布，公司汽车芯片整体进展好于预期。

    　　投资建议：目标价126 元，维持“买入”评级

    　　我们认为公司在本轮下行周期最低迷的一个季度已经落地，未来季度收入有望环比恢复增长，同时公司WiFi 芯片等新品进入放量期，预计23/24/25 年净利润8.7/13.5/20.9 亿元，给予60x 23PE（可比公司56x 23PE），目标价126 元，“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。