【事件】：公司发布2022 年业绩，公司实现营业收入55.45 亿元，同比+16.07%；实现归母净利润7.27 亿元，同比-10.47%。

    　　产品结构优化，毛利率环比改善。由于机顶盒业务招投标项目尚未启动致使部分季度营收确认递延，2022Q4 公司实现营收11.45 亿元，同比 -25.84%，环比-11.44%，与业绩快报数基本相符。公司各项产品价格维持稳定，同时通过产品结构优化使得2022Q4 毛利率为35.71%，环比提升3.06 个百分点。

    　　费用增幅大于营收增幅，相关负面影响有望逐步减退。由于公司研发投入持续增加（研发费用同比提升31.15%，显著高于营收增幅），并持续进行股权激励（两轮股权激励计划共确认股份支付费用1.77 亿元），叠加2022Q3 实现汇兑收益而2022Q4 主要为汇兑损失（2022Q3/Q4 财务费用分别为-9091 万元/653 万元），公司2022Q4 归母净利润0.46 亿元，同比 -85.01%，环比-51.32%。

    　　技术及新产品研发取得积极进展。2022 年，公司发布首颗8K 超高清SoC芯片，为个性化高端应用提供优异硬件引擎；推出新一代智能视觉系统芯片，数据直接在设备端处理，减少服务器工作量；第一代Wi-Fi 5+BT 5.0 单芯片已形成大规模销售，第二代Wi-Fi 蓝牙芯片（Wi-Fi 6 2T2R，BT 5.3）已于2022年12 月预量产，有望与公司主控SoC 平台进行配套/独立销售，驱动公司无线连接芯片业务进入快速发展通道；汽车电子芯片商用于宝马、林肯、Jeep 等车型，现进一步导入国内极氪、创维等车型，2023 有望维持高成长弹性。

    　　投资建议：公司以现有优势技术为基础，以智慧互联、家庭智能化网络管理的快速发展为契机，提升优势产品的市场占有率。同时，AI 赋能硬件，将带来产品逻辑的深度变革，公司业绩估值有望重构。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入69.90/89.49/110.64 亿元，归母净利润9.93/14.53/19.33 亿元。对应PE 分别为38.31/26.18/19.68 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；产品迭代不利风险；供应商与客户集中风险。