国内机顶盒及海外订单延后，3Q22 业绩短期承压。公司3Q22 实现营收12.93亿元(YoY 5.0%，QoQ -20.5%),归母净利润0.95 亿元(YoY -62.2%，QoQ-69.6%),扣非归母净利润0.79 亿元(YoY -60.2%，QoQ -74.0%)。公司1-3Q实现营业收入44.0 亿元（YoY 36.1%），归母净利润6.8 亿元(YoY 48.4%)，其中股份支付费用1.43 亿元，对归母净利润影响1.35 亿元。3Q22 业绩承压主因：1）国内主要运营商IPTV 机顶盒招标延后造成收入和利润下降；2）海外部分区域因宏观经济影响导致AI 产品线订单延后；3）公司研发投入继续增强。

    　　运营商IPTV 招标落地有望推动毛利率回升，研发投入继续增强。3Q22 综合毛利率为32.7%(YoY -7.9pct，QoQ -5.6pct)，毛利率显著下降主因国内主要运营商IPTV 机顶盒招标延后造成较高毛利率的S 系列业务收入占比下降，而毛利率较低的T 系列业务翻倍增长推高占比。国内主要运营商IPTV 机顶盒招标有望于4Q22 落地，公司毛利率有望显著回升。1-3Q22 研发费用8.3亿元(YoY 32.1%),其中3Q22 为3.2 亿元(YoY 31.0%),研发人员增加至近1500人。公司全力推进升级版AI SoC 芯片、机器视觉人工智能芯片、Wifi6 2X2芯片、升级版T 系列芯片、6nm 制程芯片等新产品研发或量产，将为公司下一阶段带来新的增长动力。

    　　汽车电子芯片获国内多个车厂定点，智能汽车有望成为新战略级下游场景。

    　　公司的汽车芯片目前有车载信息娱乐系统芯片和智能座舱芯片，其中车载信息娱乐系统芯片率先进入宝马、林肯、Jeep 等多个全球知名车企，内置NPU、支持多系统多屏显示的12nm 车规芯片已定点国内多个车厂，功能覆盖影音娱乐、导航、360 全景、个性化体验、人机交互、个人助理、DMS 等。公司意在发挥公司在系统级及智能化SoC 芯片领域的优势，进一步扩充新技术、推出新产品，未来有望将公司产品战略由聚焦“智能家居”场景扩展至“智能家居”+“智能汽车”场景并举，进一步打开公司未来成长空间。

    　　投资建议：国内领先智能终端SoC 设计公司，维持“买入”评级。

    　　我们预计公司22-24 年营收同比增长22.3%、32.7%、25.3%至58.4、77.5、97.1 亿元，归母净利润同比增长22.3%、32.7%、31.9%至8.7、11.3、14.8亿元，当前股价对应2022-2024 年27、20、16 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。