3Q22 营收环比下滑，研发人员扩招增加费用

    3Q22 公司营收12.93 亿元（yoy：+5%，qoq：-21%），归母净利润0.95亿元（yoy：-62%，qoq：-70%），剔除股权支付费用影响后的归母净利润为1.43 亿元（yoy：-42%，qoq：-59%）。3Q22 公司汇兑收益增加较多，但净利润仍同环比大幅下滑，主要由于：1）机顶盒芯片、AI 音视频芯片需求下滑；2）智能电视芯片营收占比提升拉低综合毛利率；3）三季度人员增长较多导致研发、管理费用增加。4Q22 国内运营商机顶盒新一轮招标有望落地，搭载公司芯片的TV 新产品陆续上市，预计4Q 营收有望恢复环比增长。但由于当前消费需求复苏较为缓慢，下调22/23/24 年归母净利润预测至8.88/11.7/16.9 亿元，考虑汽车、Wi-Fi 等新业务布局即将开始放量，给予26x 23PE（可比公司均值24x 23PE），目标价73.6 元，维持“买入”。

    3Q22：国内机顶盒招标空窗期影响较大，智能电视芯片实现逆势增长3Q22 由于移动、联通机顶盒招标尚未启动，国内机顶盒芯片业务同环比承压，通胀压力下海外机顶盒业务增速环比2Q 明显放缓。智能音箱、智能家居等AIoT 需求持续低迷，3Q22AI 音视频系统终端芯片业务受影响程度最大。但前期公司海内外TV 新项目导入后开始陆续发布，智能电视芯片业务季度环比持续提升。三季度公司成本及价格体系保持稳定，综合毛利率下滑至32.65%（yoy：-7.93pct，qoq：-5.63pct），主要由于毛利率较低的智能电视芯片业务占比提升。截至3Q 公司存货13.61 亿元，存货周转天数119天，3Q22 已计提资产减值损失4793 万元，但不排除4Q 仍有计提可能。

    4Q22/2023：关注国内机顶盒招标落地及Wi-Fi/汽车芯片新品放量我们认为23 年公司营收仍能保持稳健增长，主要基于：1）4Q22 国内运营商机顶盒新一轮招标有望落地，23 年广电也将启动超高清智能机顶盒替换，加上公司海外认证运营商数量不断提升，机顶盒业务有望保持稳步增长；2）智能电视芯片陆续完成系统认证，当前公司在海外市场市占率不足10%，海内外均有望维持高增长态势；3）新一代WiFi 芯片（WiFi6 2×2）即将量产，通过和主控SoC 搭配销售有望快速放量；4）搭载公司汽车电子芯片的多个车型将在国内市场陆续发布，汽车芯片整体进展好于预期。

    投资建议：目标价73.6 元人民币，维持“买入”评级海外通胀压力下机顶盒智能化升级节奏短期受到影响，AIoT 市场需求也有所放缓。我们下调2022/23/24 年归母净利润预测至8.88/11.7/16.9 亿元（前值：12.02/15.54/19.65 亿元），考虑公司多项新业务布局即将放量，给予26x23PE，对应目标价73.6 元（前值：143 元），“买入”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。