事件

    　　7 月21 日盘后公司发布2022 年中报业绩预告，预计上半年度实现营收约31 亿元，同比增长54.86%，预计上半年度实现归母净利润为5.85 亿元，同比增长约134%，扣非归母净利润为5.62 亿元，同比增长约141%。

    　　简评

    　　中报业绩符合预期，发力海外运营商市场实现逆势增长：

    　　公司在今年Q2 单季度实现营收16.2 亿元，同比增长51%，环比增长9%，归母净利润达到3.15 亿元，同比增长96%，净利润率从Q1 的18.3%提升至19.4%，业绩基本符合预期。由于Q2 受到全国各地疫情加剧的影响，国内智能家居市场需求不振，上半年相较于国内低迷的市场，海外需求保持了高速增长。2021 年公司海外营收占比达高达87%，覆盖北美、欧洲、拉丁美洲、亚太和非洲等全球主要经济区域，今年公司机顶盒芯片业务在海外运营商市场开始放量，成为公司业绩逆势增长的核心驱动力。

    　　智能家居领域推出C 系列，AI+IPC 新品上市打开增长空间公司芯片产品分为S、T、AI、W 和V 五大系列，分别对应机顶盒，电视，AIOT，WiFi 和蓝牙以及汽车电子等应用领域。此次公司在中报预告中提及下半年将发布新一代C 系列（自主研发的人工智能视觉系统芯片），预计将主要面向智能安防领域。目前公司所在的机顶盒芯片和智能电视芯片全球市场一年出货量分别为3 亿和2 亿颗，全球网络摄像机（IPC）市场一年市场规模达到2 亿颗，与公司原来的芯片市场规模相当，AI-IPC 芯片的突破将为公司在智能家居市场拓展提供新的增长动能。

    　　W 系列芯片再升级，WiFi-6 下半年量产完善产品线布局公司的W 系列芯片目前主要为Wi-Fi 蓝牙芯片，2021 年8 月公司推出了自主研发的支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi5 +BT 5.2 单芯片，预计今年下半年公司将推出WiFi-6 2x2产品。近两年视频传输、智能影像、智慧城市等物联网领域对Wi-Fi 芯片性能要求不断提高，Wi-Fi6 技术在超高清视频、VR/AR等新型高速率应用场景具有高适用性，对此类应用的WiFi 芯片不断增多。WiFi6 芯片的推出完善了公司”核心SoC+Wifi/蓝牙“的产品线布局，进一步提升公司在整套芯片解决方案的综合竞争力。

    　　我们认为行业下行阶段更能看出企业的抗风险能力和核心竞争力，公司由于产品聚焦在音视频SoC 领域，提前布局海外市场，通过自身极强的产品竞争力不断获取海外市场份额，才能够在国内同行普遍下滑的市场中获得逆势增长。虽然当前消费电子行业处于需求降速换挡阶段，但是拉长时间维度来看，公司在智能安防、汽车电子等已经提前布局，目前芯片设计能力已经迭代至6nm 工艺制程，有望成为国内高端SoC 平台型龙头企业。

    　　我们预计公司2022-2024 年公司营收分别为72.16 亿，95.24 亿和127.6 亿元，归母净利润分别为12.5 亿元，17.1亿元和24.3 亿元，营收增速分别为55%，37%和41%，对应的市盈率 P/E 估值分别为29x，21x 和15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下半年海外需求大幅低于预期，公司新产品推出进程低于预期，国内疫情反复对于市场需求压制拖累公司国内销售。