晶晨股份2021 年业绩高增长，盈利能力逐季环比提升，2022Q1 业绩维持向好。公司智能机顶盒芯片、AI 音视频系统终端芯片持续拓展海外市场，出货量大幅增长；汽车电子芯片、无线连接芯片快速导入商用并已实现量产出货，亦加速新品迭代。长期坚定看好公司多品线业绩高速增长，维持“买入”评级。
整体情况：下游需求强劲，竞争优势稳固，全年业绩高增长。公司发布2021 年年报，全年实现收入47.77 亿元，同比+74.46%；归母净利润8.12 亿元，同比+606.76%；扣非归母净利润7.16 亿元，同比+742.66%，主要受益于下游终端应用领域需求旺盛，以及公司技术和产品长期积累的竞争优势。盈利端来看，公司2021 年毛利率为40.03%，同比+7.14pcts，主要由于产品结构优化、销售价格上涨；费用端来看，公司整体期间费用率为23.33%，同比-4.82pcts，其中：
销售费用率1.83%，同比-0.91pct；管理费用率2.22%，同比-1.16pcts；研发费用率18.92%，同比-2.18pcts；财务费用率0.37%，同比-0.58pct，各项费用率均同比缩窄，主要受益于营业规模大幅提升带来的规模效应。
分季度看：盈利能力逐季环比提升，2022Q1 维持向好。2021Q1~Q4 公司营收分别为9.29/10.73/12.32/15.44 亿元，毛利率33.41%/38.68%/40.58%/44.51%，归母净利润0.89/1.60/2.52/3.10 亿元，2021Q4 实现单季度营收/归母净利润首次突破15/3 亿元，盈利能力逐季改善。根据公司业绩预告，预计2022Q1 实现收入约14.80 亿元，同比+59.29%；归母净利润约2.70 亿元，同比+201.80%；扣非归母净利润约2.56 亿元，同比+226.88%，反映公司业绩持续向好。
智能机顶盒芯片、AI 音视频系统终端芯片：海外市场持续拓展，出货量高增长。
智能机顶盒芯片：伴随机顶盒向网络化、智能化发展，全球市场规模快速提升（Growth Insights 机构预测2021~26 年CAGR 达25%）。国内市场：运营商招标恢复，根据流媒体网，2021 年三大运营商智能机顶盒累计招标数量约4480万台（仅含公开招标数据），为2019/20 全年招标数量的1.30/2.97 倍，未来更新换机需求稳定；公司凭借技术和产品的竞争优势，份额保持领先。海外市场：
仍处技术快速升级渗透阶段，公司把握市场机遇，与北美、欧洲、拉美、亚太、俄罗斯、非洲等多地知名运营商建立合作，亦携手谷歌、亚马逊、沃尔玛等国际巨头积极布局；公司凭借性价比、制程优势挤占龙头博通、联发科份额，预计保持高速增长。AI 音视频系统终端芯片：伴随AI 技术在各领域加速渗透，AI芯片规模高速成长（Tractica 机构预测2021~25 年CAGR 达28%）。公司产品技术和制程领先且具备较强的通用性，不断拓展多元化应用场景和终端客户，已覆盖智能家居、智能办公、智能健身、智能家电、无人机、智慧商业、智能终端分析盒、智能欢唱等领域，客户包括小米、TCL、阿里巴巴、爱奇艺、谷歌、Keep、Zoom、Fiture 等众多全球知名企业。整体来看，公司借助现有客户资源和SoC 的平台优势快速导入新产品，海外出货量有望持续提升。
汽车电子芯片：车载娱乐系统芯片已商用于林肯、宝马，未来向智能座舱延伸。
公司积极布局汽车电子领域，目前产品应用于车载信息娱乐系统，已在林肯2021年发布高端车型中商用；据产业调研，公司产品亦商用搭载于宝马CES2022 期间发布的智能座舱系统。此外，公司联合流媒体音乐服务商Spotify 推出智能播放器Car Thing，定位于汽车场景应用。公司目前已在研发智能座舱系统芯片，未来有望凭借长期积累的技术和产品优势，快速导入商用。
无线连接芯片：出货量显著提升并开始贡献营收，亦加速新品迭代。公司2021Q3首次推出自主研发且支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi5+BT5.2 单芯片W155S1，已商用于小米Mi TV Stick 等产品并量产出货，目前已开始贡献营收。
公司有望于2022 年试产WiFi6 芯片产品，加速研发并推动产品升级迭代。
风险因素：下游需求不及预期；海外拓展不及预期；新品研发、商用进展不及预期。
投资建议：公司是全球多媒体AP SoC 领先企业，核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片，国内份额领先，并有望在海外分别抢占龙头博通/联发科份额；AI 音视频系统终端芯片客户结构优质，亦加速海外市场拓展；此外，车载信息娱乐系统芯片已商用，并布局智能座舱芯片，无线连接芯片出货量显著提升，亦加速新品迭代，打开长期空间。我们上调公司2022/23 年归母净利润预测至12.2/15.7 亿元（原预测为11.2/14.6 亿元），对应EPS 预测分别为2.97/3.81元（原预测为2.72/3.55 元）；引入2024 年归母净利润预测19.6 亿元，对应EPS 预测为4.77 元。考虑到公司多品线业绩高速增长，参考A 股泛音视频芯片设计公司估值水平约40~55 倍，给予2022 年55 倍PE，对应目标价163 元，维持“买入”评级。