核心观点：

    　　晶晨股份：技术平台和产业链支持夯实扩张之本。晶晨股份是国内多媒体音视频SoC 领先企业，芯片产品目前主要应用于智能机顶盒、智能电视、AI 音视频系统终端领域，并延伸至无线连接及车载信息娱乐系统等领域。技术端，公司自主研发核心技术奠定在泛音视频多媒体SoC 的优势，并于2019 年起研发连接芯片，为拓展产品边界打下基础；供应端，公司与台积电长期合作，取得产能、工艺支持；客户端，下游覆盖海内外优质客户，构筑强大客户壁垒，形成业务协同效应。

    　　音视频SoC：受益于市场成长+竞争格局重塑。传统音视频SoC 业务是近年核心增长点。（1）智能机顶盒业务：国内市场运营商重启招标，海外市场加速步入智能机顶盒时代，同时公司自身份额也在不断提升。（2）智能电视业务：公司携手国产终端客户远赴海外市场，与行业龙头差异化竞争。（3）AI 音视频终端业务：公司传统优势产品为智能音箱，同时依靠技术积累将产品品类拓展至AIoT 领域的多个应用场景。

    　　新产品：内生研发拓展技术与产品边界。Wi-Fi 芯片：公司双频高速数传Wi-Fi 蓝牙芯片量产商用，与主芯片搭售快速起量。公司新一代Wi-Fi 芯片研发顺利，未来有望打开更大市场空间。车载娱乐系统芯片：受益于汽车智能化、网联化趋势以及消费升级，车载娱乐系统需求旺盛。公司凭借在消费级SoC 领域长期的技术积累，将应用延展至价值量更高的车规级芯片，目前产品已交付部分海外高价值客户进行验证。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.97、2.97、3.78 元/股。参考可比公司估值，综合考虑公司在行业的龙头地位，叠加日益改善的竞争格局和不断拓展的海外市场，给予公司22 年50 倍的PE 估值，对应合理价值148.52 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期风险；晶圆产能供给不及预期风险；竞争格局恶化风险；新产品研发进度不及预期风险。