21 年业绩显著超预期，上调盈利预测

    　　晶晨股份发布2021 业绩预告，公司预计全年营收47.4-47.9 亿元（yoy：

    　　+73%~+75%），中位数超过我们此前预期6%，归母净利润7.8-8.4 亿元（yoy：+579%~+631%），中位数超过我们此前预期的23%。其中4Q21归母净利润2.78-3.38 亿元（yoy：+117%~+164%；qoq：+58%~+34%），扣非归母净利润2.38-2.98 亿元（yoy：+113%~+166%；qoq：+28%~+51%），公司业绩超过我们预期。考虑到智能机顶盒芯片和AI 音视频终端芯片的出货量增长及新品导入，上调22/23/24E 归母净利润至7.83/11.00/14.49 亿元（原值：6.61/8.82/10.69 亿元），对应EPS 为1.90/2.67/3.53 元。由于明年代工持续涨价使得毛利承压，给予 60x 22E PE（可比公司 Wind 一致预期64.44x），上调目标价至 160.20 元（原值为：144 元），维持 “买入”评级。

    　　智能机顶盒和AI 产品强劲增长带动业绩增长

    　　公司机顶盒业务全年保持高增长态势，主要由于：1）公司与全球百余家运营商深度绑定，在其他供应商受贸易摩擦限制影响下，能在运营商集采招标中获取更多订单。2）技术上不断升级迭代，制程从 28nm 向 12nm 产品发展，配置更强处理单元，在机顶盒行业处于新装与存量产品IP 化替代的双轮驱动模式中充分受益。3）海外渗透不断提升，芯片已广泛应用于海外知名客户及众多海外运营商设备。我们看好国内招标恢复叠加海外布局双驱动下，公司智能机顶盒芯片的持续增长。AI 音视频系统终端 SoC 在海外市场需求也保持较高水平，随着智能家居的放量产品出货量不断提升。

    　　加速新品导入，WIFI/汽车等多场景芯片起量增厚收入去年1Q/2Q/3Q 研发费用2.42/1.96/1.88 亿元（yoy：+48/46/67%），加速向智能机顶盒 SoC、智能电视 SoC、无线连接芯片、汽车电子芯片五大产品线布局。公司WiFi 芯片继3Q20 首次量产后，在21 年8 月推出了自主研发的首款支持高吞吐视频传输的双频高速数传 Wi-Fi5+BT5.2 单芯片，目前已经过大客户验证，出货量显著提升，仍有较大发展空间。我们认为随着搭载公司21 年AI 芯片的谷歌和亚马逊智能家居的陆续推出以及多AIoT 新应用兴起，公司 AIoT 音视频系统终端 SoC 和 WiFi 连接芯片下游应用持续拓展和起量。而汽车电子芯片将会随着通过车规认证实现规模起量。

    　　上调目标价160.20 元，维持“买入”评级

    　　公司将借助AIOT 市场打开盈利空间，我们上调公司21/22/23 年归母净利润预测至7.83/11.00/14.49 亿元（前值6.61/8.82/10.69 亿元）。由于代工涨价22 年将延续可能影响公司毛利率水平，给予公司60x 22 年预期PE（可比公司Wind 一致预期64.44x），上调目标价至160.20 元，维持“买入”。

    　　风险提示：新产品研发进展不及预期；下游芯片需求不及预期。