晶晨发布2021 年半年报，业绩处于前期预告区间上限，盈利能力显著提升。

    　　智能机顶盒芯片、AI 音视频芯片、WiFi 蓝牙芯片、汽车电子芯片等产品线销量收入均取得高速增长。我们长期看好公司传统主业的海外拓展、新兴业务的持续放量，维持“买入”评级。

    　　2021 中报超预期，盈利能力显著提升。公司2021H1 实现收入20.02 亿元，同比+111.81%；归母净利润2.50 亿元，扣非归母净利润2.33 亿元，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为2.99 亿元，均实现扭亏为盈，处于此前公司预告的中报业绩区间上限，超出市场预期，主要因全球疫情防控持续好转、消费电子需求回暖以及公司技术和产品长期积累的竞争优势。公司2021H1 期间毛利率为36.23%，同比+7.65pcts，主要因高端产品占比持续提升、海外市场拓展效果显现；期间费用率为23.77%，同比-10.84pcts，其中研发费用率为19.19%，同比-8.42pcts，主要由于公司营收增长产生的规模效应。从季度数据来看，公司2021Q2 实现收入10.73 亿元，环比+15.44%；归母净利润1.60 亿元，环比+79.15%；扣非净利润1.55 亿元，环比+97.82%；Q2 单季度毛利率为38.68%，环比+5.27pcts，净利率14.91%，环比+5.31pcts，盈利能力显著提升，主要由于产品结构改善、部分新品成本摊销结束、部分高端产品单价较高等。

    　　智能机顶盒芯片：国内需求回暖，海外市场扩张。国内市场：运营商招标恢复，根据流媒体网，2021H1 期间三大运营商智能机顶盒累计招标数量约4380 万台，为2019/20 全年招标数量的1.25/2.88 倍。海外市场：仍处数字化、智能网络化快速升级渗透阶段，公司客户涵盖北美、欧洲、拉美、亚太、俄罗斯、非洲等众多地区知名运营商，如Verizon、vodafone、Reliance、Rostelecom、Safaricom等，并与谷歌、亚马逊、沃尔玛等客户长期合作，我们预计销量将保持高速增长。

    　　智能电视芯片：维持稳健发展，广泛应用于智能电视、投影仪。根据奥维云网数据，国内智能电视21H1 销量平稳，海外仍维持增长。公司产品已广泛应用于智能电视、投影仪等领域，合作客户包括小米、海尔、TCL、创维、极米、峰米、阿里、腾讯、百度、Anker、Best Buy、Toshiba、Amazon、Epson 等境内外知名企业，未来还将持续推出新产品，进一步做大增量市场和客户。

    　　其他芯片：AI 音视频芯片快速增长，WiFi 蓝牙持续优化，汽车电子打开长期空间。1）AI 音视频系统终端SoC 芯片：公司产品技术领先且具备较强的通用性，不断拓展多元化应用场景和终端客户，已覆盖智能家居、智能办公、智能健身、智能家电、无人机、智慧商业、智能终端分析盒、智能欢唱等领域，客户覆盖小米、联想、TCL、爱奇艺、谷歌、Keep、Zoom、Fiture 等众多全球知名企业。

    　　2）WiFi 蓝牙芯片：公司于8 月推出首款自主研发且支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi 5 +BT 5.2 单芯片，未来将持续升级产品规格、拓展更多客户；3）汽车电子芯片：搭载公司芯片并应用于车载娱乐系统的客户产品预计于本季度发布，公司亦计划在未来向辅助驾驶领域延伸。

    　　风险因素：下游需求不及预期；海外拓展不及预期；新品研发、商用进展不及预期。

    　　投资建议：公司是多媒体AP SoC 领先企业，核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片，国内份额领先，并有望在海外分别抢占龙头博通/联发科份额。同时，公司拓展AI 音视频系统终端、WiFi 芯片、车载显示等芯片，打开长期空间。

    　　我们维持预测公司2021/22/23 年净利润分别为6.10/9.55/12.67 亿元，对应EPS预测分别为1.48/2.32/3.08 元。维持目标价163 元，对应2021 年110 倍PE，维持“买入”评级。