推荐逻辑:1、传统业务所在的智能机顶盒、电视、智能音箱行业未来五年CAGR分别达7%、6%和20%。2、掌握12 纳米制程工艺等先进技术锁定小米、TCL、创维、阿里巴巴等各领域Top5 厂商,出货有保障。3、2020 年WIFI 蓝牙芯片与汽车电子实现突破,预计2021 年营收达到1.7 亿元。公司SoC 销量突破1亿颗,WIFI 蓝牙芯片搭载SoC 出售打开市场,前景广阔。

    三大支柱业务,赛道长坡厚雪,机会不断。(1)高清化+智能化浪潮,智能机顶盒IPTV 用户数从2020 年的3.2 亿户增长至2023 年的6.1 亿户,机顶盒芯片需求走高。(2)全球电视市场保持6%的增长,为国产电视品牌提供增量市场;国产电视品牌持续提高海外市场市占率争取存量市场。国产电视存量增量双丰收形势大好,助力电视芯片销量。(3) AI 音视频应用方兴未艾,未来5年智能音箱市场和智能家居增速在20%和10%以上,AI音视频芯片前景广阔。

    技术优异,产品有保障,锁定优质客户。技术方面,晶晨已掌握12 纳米制程工艺、内置5Tops 神经网络处理器、4K 超高清编码等技术。研发投入逐年提升(2020 达21.1%),研发人员率达80%,持续优化产品。客户方面,(1)中国智能机顶盒芯片市场需求主要来自三大运营商,晶晨与海思是其主要供应商。

    (2)智能电视芯片,绑定小米、TCL、创维、海尔等国内Top 5 电视品牌,分享国产品牌走出去的红利。(3)AI音视频SoC芯片客户涵盖Amazon、Google、阿里巴巴、小米等智能音箱领域Top 6 玩家,受益于AI 市场的增长。

    前瞻性进军WIFI+蓝牙芯片与汽车电子领域,有望赢得新马车。(1)万物互联时代下,物联网连接数复合增长率达14.8%。针对物联网机遇,公司推出WIFI与蓝牙芯片并已实现量产。短期搭配SoC产品销售,SoC产品销量已突破1亿颗为WIFI 与蓝牙芯片销量提供保障;长期实现外销空间广阔。(2)智能座舱市场宏图初现,全球与中国智能座舱市场复合增长率分别为10.5%和12.7%,公司目前已与国际知名客户进行深度设计、验证,并已收到部分客户订单。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润复合增长率114%。鉴于公司赛道优良,占据龙头地位,且持续拓展,营收可期,给予公司2021 年90倍估值,对应目标价121.72 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:芯片海外出货量不及预期、产品研发进度不及预期风险、汇兑损益波动风险。