核心观点

    晶晨在20 年实现营收27.4 亿元，增长16%，实现归母净利润1.1 亿元，下滑27%，20 年相比19 年运营费用大幅增加，包括因股权激励确认的股份支付费用近7400 万元和汇兑损失超过5700 万元。全年经营性净现金流高达9.3 亿元，芯片出货量首次突破1 亿颗。四季度单季的营收和归母净利润分别为9.7 和1.3 亿元，同比分别增长49%和近4 倍，毛利率高达36.6%。

    晶晨重视研发，20 年研发投入5.8 亿元，增长25%，研发人员年末增加至780 人，占公司总人数的8 成。12nm 工艺已全面导入机顶盒、电视、汽车等各种产品。

    机顶盒芯片海外市场份额持续增长：20 年营收15.5 亿元，增长24%，增长主要来自海外市场，晶晨芯片已广泛应用于谷歌、亚马逊等海外客户及北美、拉美、欧洲、俄罗斯、亚太和非洲等区域的众多运营商。疫情提升了机顶盒的需求，同时博通针对欧盟的反垄断调查已承诺不再诱导机顶盒制造商客户给予博通50%以上订单份额，晶晨在海外市场已布局多年，有望持续扩大份额。

    智能电视SoC 主芯片出货量增长：晶晨智能电视主芯片20 年销量超过2900 万颗，增长9%，但单价的下滑造成营收基本持平，公司的高端系列产品支持远场语音、杜比视界、AI 画质优化技术。晶晨的方案已逐步完成多个国际主流电视系统认证，广泛应用于小米、海尔、TCL、创维、百思买、东芝、亚马逊、爱普生等客户，有望持续扩大份额。此外，电视的高清化、智能化、高刷等有望提升单价。

    其它产品种类丰富：AI 音视频终端SoC 芯片20 年营收3.4 亿元，增长超过40%，产品应用于智能音箱、智能影像、智慧教育、智能显示、智能开关控制中心、智能会议系统、智能冰箱等终端产品，客户包括小米、联想、TCL、阿里巴巴、谷歌、JBL、Harman Kardon、Sonos、Yandex 等。WiFi 和蓝牙无线连接芯片已于3Q20 量产，有望通过搭配SoC 主芯片迎来出货量高增长。公司在汽车芯片业务已与海外高端客户进行深度设计、验证，并已收到部分客户订单，同时华域汽车持有晶晨近5%的股权。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司21-23 年每股收益分别为1.06、1.92、2.80 元（原21-22 年预测为0.99、1.91 元，下调了费用预测），21 和22 年业绩增速较快，我们看好其长期成长，根据可比公司22 年平均59 倍市盈率估值，对应目标价为113.31 元，维持给予买入评级。

    风险提示

    芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险；估值风险。