晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头。公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发，具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。2018、2019年和2020年前三季度分别实现收入23.69、23.58和17.65亿元，净利润分别为2.83、1.58和-0.13亿元；毛利率分别为34.81%、33.93%和30.86%。

    目标远大。晶晨股份在过去10年的发展历程中，晶晨直面全球芯片巨头华为海思、联发科、博通的竞争，构筑核心竞争力，做到机顶盒、智能电视主芯片、AI音视频芯片全球市占率不断提升。随着WiFi5数传芯片的研发成功，晶晨未来将从多媒体公司向多媒体平台型企业进阶。

    成长清晰。机顶盒SoC海外份额提升、Wi-Fi 5数传芯片卡位国内前三后自给配套和对外销售、智能电视SoC份额增长、智能视觉SoC和Al芯片放量等是晶晨主要成长逻辑。智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、2.5、32.0亿颗，晶晨股份2019年出货量约5031、2665、0万颗，全球市占率仅14%、11%和0%；三大产品线2019年全球市场空间分别约35、13、200亿美元，合计约250亿美元，相较晶晨2019年约3.4亿美元销售额，未来成长空间巨大。

    20Q3已现拐点，未来具备较大业绩弹性。由于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨在2019Q1-2020Q2经营承压，展望未来，晶晨主要产品均在台积电代工，已实现12nm工艺制程的突破，性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。晶晨在未来收入快速增长可期且在费用可控的情况下，业绩可能具备较大的弹性。

    盈利预测、估值与评级。由于新产品研发和新冠疫情等因素导致晶晨股份19Q1~20Q2经营承压，我们认为海外业务放量、国内业务需求恢复、供需趋紧导致价格上涨将共同驱动20Q4业绩高增长。考虑海外高单价和12nm规模效应，未来净利率有望持续提升。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为0.79、4.30、6.62亿元，当前372亿元市值对应PE分别为469x、87x、56x。考虑到公司长期成长空间宏大且短期经营拐点已现，维持“买入”评级。

    风险提示：机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi 芯片研发进度不及预期。