事件：
2020年10月15日，晶晨股份发布2020年三季报：前三季度实现收入17.65亿元和归母净利润-1330万元，收入同比增长3.43%。
点评：
20Q3拐点已现，20Q4有望高速成长。
收入利润符合预期，20Q3拐点已现，20Q4有望高速成长。2020Q3，公司实现收入8.20亿元，同比增长42%且环比增长51%，单季度收入水平历史新高；实现归母净利润4927万元，同比增长90%且环比较2020Q2的-2327万元大幅扭亏，考虑2020年全年约8075万元和20Q3约2500万元股权激励费用，实际20Q3经营性净利润约7500万元，单季度盈利历史第二高点，仅次于18Q4。2020业绩拐点已现，符合我们和市场的预期。
现金流量表和资产负债表表现超越市场预期：现金流历史新高，存货历史最低。
（1）20Q3经营活动净现金流量4.49亿元，与2018Q3~2020Q2经营净现金流-1.46、2.27、-0.40、0.98、0.76、2.07、0.52、1.79相比，创单季度历史新高。
（2）20Q3销售商品提供劳务的现金为8.63亿元，创单季度历史新高。（3）20Q3存货2.25亿元，由于目前产品供不应求且产品价格趋于上涨，存货已是历史最低水平。（4）20Q3毛利率约33.48%，环比提高6.65pcts；20Q3经营性净利率约9%，同比提高约4.7pcts；毛利率和净利率均已恢复到历史正常水平
多媒体智能终端主芯片龙头的崛起。
晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头。公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发，具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。2018、2019年和2020H1分别实现收入23.69、23.58和9.45亿元，净利润分别为2.83、1.58和-0.63亿元；毛利率分别为34.81%、33.93%和28.58%。
目标远大，拐点将现：公司目标10亿美金销售额，国内业务直面华为海思铸就SoC强大竞争力，国外机顶盒和国外智能电视分别抢占博通和联发科份额，Wi-Fi芯片自给配套和外销空间巨大。智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、2.5、32.0亿颗，晶晨股份2019年出货量约5031、2665、0万颗，全球市占率仅14%、11%和0%；三大产品线2019年全球市场空间分别约35、13、200亿美元，合计约250亿美元，相较晶晨2019年约3.4亿美元销售额，未来成长空间巨大。由于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨过去18个月经营承压，展望未来，晶晨主要产品均在台积电代工，已实现12nm工艺制程的突破，性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。
智能机顶盒SoC芯片：海外市场抢占博通份额，中国市场直面海思竞争。公司智能机顶盒SoC芯片2019年实现收入12.5亿元、销售量5031万颗、平均价格约25元RMB，预计国内销售占比超过90%。根据格兰研究，全球和中国智能机顶盒2018年出货量分别约3.5亿台和9500万台，中国智能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局，2018年华为海思和晶晨市占率分别为60.7%和32.6%，2019年晶晨已超过海思成为国内第一；海外智能机顶盒SoC芯片市场中，博通一家独大且芯片单价高于10美金，晶晨12nm芯片已获得谷歌认证，具备较强的竞争力，有望在海外抢占部分博通的市场份额。
智能电视SoC 芯片、AI 音视频终端芯片、Wi-Fi 和蓝牙芯片空间巨大。（1）智能电视SoC 芯片：联发科一家独大，晶晨竞争力持续加强。（2）AI 音视频终端芯片：短期智能音箱驱动成长，TCL、华域汽车、小米作为公司的战略股东，长期AIoT、IPC、汽车电子空间广阔。（3）Wi-Fi 和蓝牙芯片：晶晨SoC 在2019和2020 年销售量分别约9000 万颗和1 亿颗以上，未来Wi-Fi 芯片自给外销均空间巨大，按照单颗Wi-Fi 芯片约1.5-2 美元计算，有望未来为公司增厚约10~15亿元收入。
盈利预测、估值与评级：由于新产品研发和新冠疫情等因素导致晶晨股份19Q1~20Q2 经营承压，我们认为海外业务放量、国内业务需求恢复、供需趋近导致价格上涨将共同驱动20Q4 业绩高增长。考虑海外高单价和12nm 规模效应，未来净利率有望从2018 年12%提升至未来的15%+。我们维持公司2020-2022 年归母净利润分别为1.50、3.20、5.00 亿元，当前287 亿元市值对应PE 分别为192x、90x、57x。考虑到公司长期成长空间宏大且短期经营拐点已现，维持 “买入”评级。
风险提示：机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi 芯片研发进度不及预期。