核心观点：

    公司是国内多媒体终端SoC 芯片设计龙头企业公司主营业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售，芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和 AI 音视频系统终端等领域。2018年公司在我国IPTV/OTT 机顶盒芯片市场份额位列第二（32.6%），仅次于海思半导体，智能电视SoC 芯片出货量超过2000 万颗，位居国内市场前茅。搭载公司芯片的AI 音视频终端如小米小爱音箱、百度小度音箱和Google Home Hub 等产品的销量在全球范围内名列前茅。

    超高清视频+AI 边缘计算，公司产品市场前景广阔我国政府已发布超高清视频产业发展规划，伴随着未来视频内容从高清向4K，从4K 向8K 的升级迭代，机顶盒和电视终端也存在持续性的更新升级需求，带动公司相关芯片业务的持续发展。另外，在AI 边缘计算的大趋势下，公司智能化音视频SoC 处理芯片有望受益于下游智能音箱、智能安防的起量渗透实现快速增长。

    预计19-21 年EPS0.85/1.14/1.44 元/股，合理价值38.25~46.75 元/股预测公司19-21 年对应发行后总股本的EPS 为0.85/1.14/1.44 元/股。

    参考可比公司估值水平，对应2019 年业绩来看全志科技PE 为48x PE。

    考虑公司为国内多媒体智能终端SoC 芯片领先企业，高清/超高清视频的应用以及AIoT 市场的快速发展为公司带来持续成长动能，叠加考虑科创板给予的估值溢价效应，我们认为以2019 年业绩来看给予公司45~55 倍PE 估值是合理的，对应的每股合理价值区间为38.25~46.75 元。

    风险提示

    股东客户收入占比高的风险；供应商和客户集中风险；核心技术人才流失风险。