猪价低迷叠加费用增加，短期盈利有所承压。公司2022 年实现营收3.29 亿元，同比-8.32%（其中兽用生物制品收入3.28 亿元，占99.78%），实现归母净利0.61 亿元，同比-44.56%，业绩下滑受到下游猪价低迷、市场推广及研发相关费用增加、信用减值损失增加、投资损益减少等多重因素影响。公司2023Q1 营业收入同比-8.08%至0.82 亿元，归母净利润同比-33.69%至0.16亿元，主要系招标时间偏晚、“先打后补”政策推进、研发费用增加影响。

    　　国内口蹄疫合成肽疫苗领军者，猪用生物制品纯正标的。公司是一家以猪用疫苗为主业的生产销售企业，收入占比超过99%，主要产品为系列口蹄疫疫苗、猪圆环病毒2 型亚单位疫苗（重组杆状病毒OKM 株）及兽用诊断制品。

    　　公司在口蹄疫疫苗上的优势显著。2004 年，公司研发的猪口蹄疫O 型合成肽疫苗获得国家一类新兽药注册证书，系国内外首个口蹄疫合成肽疫苗。同时公司口蹄疫合成肽疫苗不断升级，产品从单组份升级为双组份、三组份，从单价发展为二价，持续引领国内市场。2018 年公司在国内口蹄疫合成肽疫苗市占率62.79%；排名第一。此外，公司于2017 年成功研发出国内外首个猪口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗，获得国家一类新兽药注册证书，进一步丰富公司产品结构、提高销售单价，提升了公司的市场竞争力与盈利水平。

    　　自主研发与合作研发并重，多元化布局有望打开业绩增量。公司坚持研发创新，新产品方面，2022 年mRNA 疫苗合作开发进展顺利，实验室研究取得突破性成果；猪圆环病毒2 型亚单位疫苗已取得产品批准文号并上市销售；合作研发的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒病三联灭活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗、猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）等项目均处于新兽药注册阶段。新产线方面，2022 年5 月公司公告将IPO 募投项目“悬浮培养口蹄疫灭活疫苗项目”节余募集资金9903 万元投资用于建设“动物灭活疫苗项目”；该车间未来可用于生产猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪传染性胃肠炎、流行性腹泻、猪δ冠状病毒病三联灭活疫苗、猪圆环病毒2 型亚单位疫苗，以及非洲猪瘟亚单位疫苗、病毒样颗粒疫苗等灭活疫苗。公司通过该举积极布局基因工程疫苗等新兴领域，有望进一步拓宽产品种类。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内领先的猪用口蹄疫疫苗企业，中期看好猪价回暖驱动业绩修复，长期看好多元化产品研发布局带来的成长潜力。我们预计公司2023-2025 年归母净为0.73/1.24/1.38 亿元，EPS 为0.18/0.30/0.34 元，对应当前股价PE 为42.5/24.9/22.5X。