国内首个猪口蹄疫合成肽疫苗生产企业。申联生物是一家专业从事兽用生物制品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品为猪用口蹄疫疫苗。自2007年在国内首家成功实现口蹄疫合成肽疫苗产业化以来，公司持续加大研发创新力度，根据口蹄疫疫情变化情况，对产品进行不断升级换代，产品从单组份升级为双组份、三组份，从单价发展为二价，为我国动物防疫事业做出了重要贡献。

    营收稳健增长，2018 年略有下滑。2016-2018 年公司营业收入分别为2.68亿元，3.02 亿元，2.75 亿元，归母净利润分别为7347.18 万元，9867.80 万元，8758.03 万元。2013-2017 年公司营业收入及净利润水平保持稳健增长，2018 年受到黑龙江省未中标及河南省销售下降影响，公司营业收入和利润双双小幅下滑。受2018 年8 月发生的非洲猪瘟疫情影响，在上半年我国生猪养殖规模同比下滑20%左右的情况下，公司产品销量同比下降20.86%，营业收入同比下降12.49%，净利润同比下降10.23%。公司对2019 年业绩进行了敏感性分析，在2019 年5-12 月生猪养殖规模同比分别下降20%、30%、40%、50%的不同假设下，预计全年净利润下滑幅度在15.74%-45.46%之间。

    现有业务对单一品种依赖度较高，成功研发灭活疫苗打开成长空间。公司猪口蹄疫O 型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）的销售占营业收入比为99.97%，为盈利的主要来源。尽管公司目前对单一产品依赖度较高，但公司与兰研所、中农威特、生物股份合作，于 2017 年成功研发出国内外首个猪口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013 株+Re-A/WH/09株）。该疫苗获得国家一类新兽药注册证书，丰富了公司产品结构，有助于提升公司的市场竞争力。

    动保行业短期承压，但口蹄疫市场规模仍大。2018 年8 月以来，我国发生非洲猪瘟疫情，养猪业遭受重创，产能大幅去化。由于生猪基础体量大幅下降，大部分以猪用疫苗销售为主的企业都遭遇业绩下滑。由于目前非洲猪瘟疫情仍未得到完全控制，我们预计养殖行业产能恢复仍需等待一定时日，生物制品企业今年整体业绩压力仍较大，后续若猪价上涨、补栏逐步回升，明年行业或能实现恢复性增长。从口蹄疫单品看，我们估算2017 年市场规模已达到42 亿元左右，为第一大兽用疫苗。随着猪专用的A 型疫苗上市，我们认为口蹄疫市场渗透率仍有较大提升空间，随着生猪存栏量企稳，疫苗企业仍将在产品升级、渗透率提升的大趋势下获得长期的成长。

    募投项目新建口蹄疫灭活疫苗生产线，丰富产品结构。公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过5000 万股，发行募集资金在扣除发行费用后，将投资于“悬浮培养口蹄疫灭活疫苗项目”。该项目投资总额估算为86810万元，通过本项目的实施，公司将形成年产2.5 亿头份口蹄疫灭活疫苗的生产能力，巩固和提高公司在口蹄疫疫苗的市场地位。本项目由申联生物兰州分公司组织实施，项目建设期为72 个月，将建设两条口蹄疫灭活疫苗生产线、动物房、质检楼、办公楼及相关配套设施。2019 年 2 月 26 日， 生产线顺利通过 GMP 静态验收，目前正处于试生产阶段。

    风险提示。非洲猪瘟疫情导致生猪存栏量大幅下滑；新产品销售不达预期。