本报告导读：综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计京源环保发行价格区间为14.28 元-14.85 元。

    　　当前市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段，综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计3 月24 日询价的京源环保对应询价区间在14.28 元-14.85 元之间。

    　　京源环保通过采用工业废水电子絮凝处理技术的废水维护成本仅0.18 元/吨，远低于加药絮凝法的1.33 元/吨，并且悬浮物去除率和使用寿命更长，公司还掌握了废水零排放技术和高难废水电催化氧化技术等核心技术，形成设备及系统集成业务、工程承包业务和设计与咨询业务三大业务群。公司已与国内五大发电集团及华润电力、京能环境等企业建立长期合作关系，开展了中泰化学等非电行业知名客户，拥有成熟的项目经历以及优质的客户资源。近三年公司营业收入及归属净利润年均复合增速分别为39.67%、45.28%，经营前景持续向好，并且持续增加对研发投入，通过IPO 募资建设智能系统集成中心项目和研发中心项目提升研发生产能力。2019 年火电行业的相关产品收入为28042.75 万元，预估火电水处理设备投资市场容量为60-110亿元，公司的市场份额约为2.55%-4.67%，近几年的市场占有率有逐步提升的趋势。随着国家对于水资源和环境保护的要求不断提高，传统电厂水处理的外延扩大，新增的节水改造和“零排放”需求对市场起到了一定的扩容作用。

    　　综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择中电环保、巴安水务、久吾高科、中建环能为可比公司。

    　　可比公司2018 年度市盈率预测值为23.96-36.68 倍，平均值为28.16倍；2019 年市盈率预测值为17.88-36.68 倍，平均值为25.39 倍。

    　　参考公司所在行业“C35 专用设备制造业”近一个月（截止到2020年3 月23 日）静态市盈率为44.89 倍，我们以可比公司和行业估值为基准，综合考虑到询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为及环保行业景气度，我们认为京源环保的估值接近于可比公司的平均值。

    　　根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予25-26倍PE 的估值区间，以其预计发行后总股本不超过10727.71 万股来计算，预计发行后市值为15.31 亿元-15.93 亿元，对应的发行价格区间为14.28 元-14.85 元。

    　　风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）环保监管实施进程及进度放缓所引起的需求端减少。