公司经营业绩亮眼，订阅与渠道双转型已基本完成，订阅ARR快速增长，公司国内信创市场以及可信文档自动化开辟新增长曲线。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为13.30/16.48/20.28 亿元，同比+24.7%/23.9%/23.0%；归母净利润分别为1.05/2.05/3.60 亿元，同比+247.0%/95.6%/75.6%；EPS 分别为1.15/2.25/3.94 元。参考可比公司，采用PS 和PE 两种估值方法，谨慎取低，给予目标价101.93 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　订阅优先+渠道优先，双转型战略取得显著成效。2025 年，公司实现营收10.67 亿元，同比+49.99%；订阅ARR 达5.86 亿元，同比+42.5%，订阅收入占比达61.29%，较上年提升约12pct；渠道收入占比45.11%，提升约4pct。收入结构持续优化，呈现向订阅与渠道转型的清晰趋势。26Q1 公司实现营收2.32 亿元，同比+14.92%；其中订阅收入同比+40.31%，且订阅收入占比持续提升至71.18%，订阅ARR 达6.32 亿元，同比+39.99%。

    　　AI 战略清晰，文档智能转型成为重要增长点。公司提出从文档工具向文档智能转型的新战略，可信文档自动化为转型核心展品，是针对智能体打造的专属解决方案。“自动化”实现智能体的直接调用执行，“可信”聚焦智能体普遍存在的可靠性痛点，也是产品的核心亮点。公司将通过文档案例、文档标签、场景测试与优化等技术，提升大模型质量管控能力，实现企业海量重要文档的高质量、高可信的自动化处理。公司已与北京市人民检察院深度合作，共同打造AI赋能政法系统应用范式。

    　　外延打开国内信创市场，“一横多纵”拓宽业务领域。2025 年初公司收购通办信息，切入智慧政务服务领域。通办信息是国内领先的数字政府AI 技术应用与内容服务商，主营政务服务的智能化、一体化运营，现已拥有1 个国家级案例、20 个省级案例、100 余个市级区级案例，并斩获中国移动等通信运营商与军队等重要订单。25 年数智政务业务实现营收1.56 亿元，为公司的收入贡献可观增量。

    　　风险提示。全球宏观环境波动风险；政策变化风险；客户需求不及预期；AI 技术及产品发展不及预期。