本报告导读：

    　　公司订阅转型平稳推进，收入占比持续提升，在公司商业创收模式逐步优化的趋势下，叠加海外区域市场扎实推进，未来业绩增速有望超预期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，目标价上调至 81.16元（+18.45元）。预计公司 2024-2026 年EPS 预测分别为-0.12（+0.21）、0.30（+0.12）、0.73（+0.14）元。考虑双转型战略平稳推进，商业模式进一步优化，给予公司2024年11 倍PS，目标价上调至81.16 元，维持“增持”评级。

    　　营收增速表现亮眼，业绩大幅提升。2024 前三季度公司实现营业收入5.09 亿元，同比增长15.07%，剔除美元和欧元折算汇率变动对收入的汇率影响约1.05%后，同比增长约14.02%。公司单三季度营业收入同比增幅较为前两个季度有所下降，主要系订阅转型持续推进，本季度核心产品PDF 编辑器的永久授权收入下降较为明显所导致。

    　　公司前三季度归母净利润3,867.41 万元，同比增加163.07%，剔除因追加投资合幸福昕鲲鹏导致原持有股权公允价值变动而相应确认的投资收益10,332.17 万元后，同比增加亏损约5.42%。亏损的主要原因系公司新增的并购业务仍处于整合期，且受季节性因素影响，对公司归母净利润影响额为-1,277.10 万元。同时，由于订阅及渠道双转型平稳推进，降本增效成效释放仍需时间。

    　　公司订阅转型平稳推进，收入占比持续提升。前三季度实现订阅业务收入2.45 亿元，营收占比为48.07%，较上年同期增长65.77%。

    　　同时订阅收入占比环比提升显著，彰显公司订阅转型进度顺利，商业模式进一步优化。公司订阅业务ARR 达到3.66 亿元，较上年年末增长约46.30%。订阅相关的合同负债金额为2.13 亿元，较本年期初增长约32.02%。

    　　渠道收入持续高增，欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速。2024年前三季度，公司来自渠道的收入为1.95 亿元，占营业收入的比例为38.21%，同比增长33.64%。由于核心PC 代理商所贡献的收入在三季度存在一定波动，致渠道收入金额环比及增长率同比均有所下降。若剔除该代理商的影响，公司其他渠道收入三季度同比增长39.41%。从区域市场角度，欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速，北美市场受到收入基数较大及订阅转型的双重影响，增速有所放缓。

    　　风险提示：AI 研发成果不及预期、海外市场环境波动风险。