福昕软件发布三季报，2024 年Q1-Q3 实现营收5.09 亿元（yoy+15.07%），归母净利3867.41 万元（ yoy+163.07% ）， 扣非净利-9570.46 万元（yoy+3.13%）。其中Q3 实现营收1.72 亿元（yoy+9.73%，qoq+1.71%），归母净利-2384.22 万元（yoy-71.95%，qoq-132.60%）。Q3 单季收入增速较此前下滑主因订阅转型导致永久授权下降较明显，新增并购业务处于整合期对归母利润影响为-1277 万元。看好随着订阅转型深入，公司收入加速增长，未来AI 商业化或进一步打开公司成长空间，维持“买入”评级。

    订阅转型持续推进，未来或成重要收入增长动力24Q1-Q3 公司订阅收入2.45 亿元，同增65.8%，订阅收入占比48.1%，其中24Q3 单季度订阅收入0.90 亿元，同增62.4%；截至24Q3 末公司核心产品整体订阅续费率约为93%，订阅业务ARR 金额为3.66 亿元，较24Q2增量4102 万元，同比增加52.5%。订阅相关合同负债金额2.13 亿元，较年初增加32.0%。公司的订阅转型持续推进，未来随着订阅转型持续推进，订阅收入有望推动总收入加速增长。

    渠道收入持续增长，非核心代理商24Q3 收入同增39%24Q1-Q3 公司来自渠道的收入1.95 亿元，同增33.6%，占收入的38.2%。

    其中24Q3 单季度来自渠道的收入0.64 亿元，同增17.9%。由于核心PC代理商所贡献的收入在三季度存在一定波动，致渠道收入金额环比及增长率同比均有所下降。若剔除该代理商的影响，公司其他渠道收入三季度同比增长39.4%。

    欧洲地区收入高增，AI 商业化有望推动客单价提升分区域看，24Q1-Q3 公司北美/欧洲/中国大陆/亚太/其他区域收入占比55%/25%/9%/7%/4%，北美/欧洲/中国大陆收入同比增速10%/40%/17%，欧洲地区保持高速增长。公司为AI 产品已实现商业化落地，据公司官网，美国地区AI 助手功能起价49.99 美元/年，提供文档总结、重写、获取见解等功能。未来我们看好AI 助手商业化推动用户体验持续改善及客单价的进一步提升。

    盈利预测及估值

    考虑公司降本增效及云转型推进，下调销售费用率预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.01、0.31、0.73 元（前值2024-2026 年-0.03、0.29、0.72 元）。可比公司2025 年ifind 一致预期PS 均值为9.6 倍，给予2024 年9.6 倍PS，目标价89.56 元（前值49.3 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。