1H24 业绩符合我们预期

    公司公布1H24 业绩：收入3.38 亿元，同比+18.0%；归母净利润0.63 亿元，同比扭亏为盈（因追加投资合并 福昕鲲鹏，确认投资收益1.03 亿元）；扣非归母净亏损0.64 亿元，同比收窄14.6%。

    其中2Q24 收入1.69 亿元，同比+19.1%；归母净利润0.73 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净亏损0.43 亿元，同比收窄10.8%。1H24 公司订阅和渠道双转型顺利推进，收入快速增长、扣非后亏损收窄，符合我们预期。

    发展趋势

    双转型战略顺利推进，带动收入同比快速增长。1）订阅方面：1H24 公司订阅收入1.55 亿元（同比+67.8%），占总收入比例45.8%（同比+13.6ppt）；订阅业务ARR 3.25 亿元，同比+29.9%；2Q24 末公司合同负债2.83 亿元（环比1Q24 末增加0.35 亿元），其中订阅相关合同负债1.87 亿元（较年初增长16.2%）；至2Q24 末公司核心产品整体订阅续费率约94%。2）渠道方面，1H24 来自渠道收入1.30 亿元（同比+43.1%），占收入比例38.6%（同比+6.6ppt）。双转型战略顺利推进下，1H24 公司收入实现快速增长，逐步走出订阅转型带来的收入增速放缓区间。

    亏损收窄现金流优化，降本增效效果逐步释放。1H24 公司扣非归母净利润实现收窄，若剔除因新增并购产生的影响，亏损收窄约28.6%。人员方面，截至2Q24 末公司员工总数1,017 人（相较2023 年末增长10.1%，主要来自收购福昕鲲鹏并表人员，原有员工数量基本维持稳定），其中研发人员499人（2023 年末443 人，增长12.6%），人员数量因并购而温和扩张。2Q24公司经营性净现金流-0.32 亿元，剔除收购福昕鲲鹏并表影响后为-0.18 亿元，相较1Q24 的-0.46 亿元明显改善，我们认为公司降本增效的效果正逐步释放。

    研发投入持续，AI+PDF 功能持续完善。1H24 公司研发投入1.26 亿元（同比+6.6%），公司持续打磨PDF 编辑器核心产品，AI 功能持续丰富。1H24 融入版面文档识别交互能力，进一步提升AI 与PDF 的交互准确性；新增保版翻译功能，AI 指令化PDF 功能持续丰富。

    盈利预测与估值

    维持公司盈利预测基本不变。考虑到行业估值中枢下行，下调目标价38.6%至54 元（基于7.0/6.0x 2024/2025e P/S），较现价有34.7%上行空间，现价对应5.2/4.5x 2024/2025e P/S。我们认为公司双转型战略持续深化，有望释放更为充足的增长动能，维持跑赢行业评级。

    风险

    订阅和渠道化转型进度不及预期；费用投入超预期；市场竞争加剧。