24Q2 收入加速增长，维持“买入”评级

    　　福昕软件发布半年报，2024 年H1 实现营收3.38 亿元（yoy+17.99%），归母净利6251.64 万元（yoy+231.73%），含合幸福昕鲲鹏确认的投资收益1.03亿元，扣非净利-6377.38 万元（yoy+14.58%）。其中Q2 实现营收1.69 亿元（yoy+19.13%，增速较24Q1 提升2.3pct），归母净利7312.53 万元（yoy+302.49%，qoq+789.28%）。公司订阅+渠道双转型推进顺利，收入加速增长。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为-0.03、0.29、0.72 元。

    　　可比公司24 年ifind 一致预期PS 均值为6.1 倍，给予2024 年6.1 倍PS，目标价49.30 元，维持“买入”评级。

    　　订阅转型+渠道转型成效渐显，收入有望持续快速增长24H1 公司订阅收入1.55 亿元，同增67.8%，订阅收入占比45.8%，同比+13.6pct，其中24Q2 单季度订阅收入0.80 亿元，同增63.1%；截至24H1末订阅业务ARR 金额为3.25 亿元，较23 年末增长29.9%。订阅相关的合同负债金额1.87 亿元，较23 年末增长约16.2%。渠道方面，24H1 公司来自渠道的收入1.30 亿元，同增43.1%，占收入的38.6%，同比+6.6pct。其中24Q2 单季度来自渠道的收入0.67 亿元，同增37.9%。公司订阅优先和渠道优先的双转型在历经近两年的深化后成效渐显，随着转型逐步深入，公司收入有望持续快速增长。

    　　24Q2 海外基本盘稳健增长，进一步完善国内布局24H1 公司北美收入占比55%，欧洲收入占比25%，欧美是主要的收入来源。在欧美市场，福昕产品凭借高性价比、体积小、运行速度快等的竞争优势实现了稳健增长。24Q2 公司北美/欧洲/中国大陆/亚太市场/其他地区收入同比增速为13.6%/30.4%/20.7%/27.0%/18.3%，增速相比24Q1 分别+2.6/+4.4/+17.0/-18.6/-25.2pct，欧美市场稳健增长。24H1 公司收购福昕鲲鹏部分股权并将其并表，将OFD 业务纳入公司版图，国内市场布局进一步完善。我们看好公司在版式文档领域的良好卡位。

    　　股权激励彰显信心，AI+PDF 持续落地

    　　24H1 公司发布股权激励，其中业绩考核目标A 档目标最高为相较于2023年的基数，2024/2025 年综合业务额增长率+20%/44%或订阅ARR 增长额+1.40/2.80 亿元，彰显公司信心。公司为AI 产品进一步融入版面文档识别能力，提升AI 与PDF 文档内容之间的交互准确性和交互体验。24H1 公司新增保版翻译功能，实现了越来越多基于AI 指令化的PDF 功能操作，并持续规划更多AI 助手功能。我们看好公司受益于AI 在PDF 场景的落地。

    　　风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。