核心观点

    　　2023 年，公司实现营业收入6.11 亿元，同比增长5.33%；归母净利润-9094 万元，扣非净利润-1.79 亿元。24Q1 营业收入1.69亿元，同比增长16.87%；归母净利润-1060.90 万元，同比收窄6.47%；扣非净利润-2065.62 万元，同比收窄21.55%。公司平稳推进双转型战略，收入有望加速增长，利润或迎来较大改善。根据公司2023 年度及2024 年一季度业绩，我们调整2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计营业收入分别为6.60/7.59/8.72亿元，同比分别增长8.13%/15.00%/14.82%，归母净利润为-0.29/0.33/0.80 亿元，同比分别增长68.33%/213.11%/145.73%，对应PE -186/164/67 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年度报告和2024 年一季报。2023 年实现营业收入6.11 亿元，同比增长5.33%；归母净利润-9094 万元，22 年为-174 万元；扣非净利润-1.79 亿元，22 年为-0.78 亿元。24Q1 营业收入1.69 亿元，同比增长16.87%，归母净利润-1060.90 万元，同比收窄6.47%；扣非净利润-2065.62 万元，同比收窄21.55%。

    　　简评

    　　双转型平稳推进，订阅+渠道收入增长。公司平稳推进订阅优先和渠道优先的双转型增长战略，24Q1 实现订阅收入7437.85 万元，同比增长73.30%；实现订阅业务ARR 的金额为2.81 亿，较上年期末增长约13.09%。公司渠道收入6318.71 万元，同比增长49.01%。24Q1 公司订阅和渠道收入占比分别为44.07%/37.44%，实现双升。

    　　24Q1 欧美市场收入加速增长，双转型成效逐步显现。公司2023年在中国大陆/北美/欧洲市场收入占比10.6%/56.5%/23.6% ，收入同比增长14.6%/ 0.3%/19.5%。24Q1 欧美收入加速增长，北美/欧洲收入同比增长11.0%/26.0%，主要系双转型成效显现。分业务看，2023 年公司顺利推进欧美市场的订阅转型，实现两个市场的订阅收入同比增长超80%。2023 年欧洲市场渠道收入同比增长59.53%，北美市场渠道收入同比增长8.55%，如果剔除来自核心PC 渠道商的收入，则增速达19.75%。

    　　持续迭代AI 功能，商业化效果未来可期。公司全面拥抱AI，加速打磨全产品线，吸引更多用户；在技术上持续迭代PDF 编辑器上的AI 功能，产品体验不断提高。公司也通过Smart PDF Commands 功能逐步实现有关PDF 功能指令的AI 化，现可实现AI 化的指令超过100 个。2024 年，公司将利用多模态能力的基础模型解读PDF 文档，确保文档内容提取的准确性；推广生成式AI 应用，打造以客户为中心的AI 驱动智能文档应用。

    　　投资建议：公司双转型战略平稳推进，收入有望加速增长。公司全面拥抱AI，持续迭代PDF 编辑器上的AI功能，实现PDF 功能指令的AI 化，商业化效果未来可期。根据公司2023 年度及2024 年一季度业绩，我们调整2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计营业收入分别为6.60/7.59/8.72 亿元，同比分别增长8.13%/15.00%/14.82%，归母净利润为-0.29/0.33/0.80 亿元，同比分别增长68.33%/213.11%/145.73%，对应PE -186/164/67 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）双转型不及预期：公司积极稳推进订阅优先和渠道优先的双转型增长战略，如果相关战略发展不及预期，可能会对公司业绩造成不利影响；（2）生成式AI 应用推广不及预期：公司全面拥抱AI，通过Smart PDF Commands功能逐步实现有关PDF 功能指令的AI 化，如果相关产品推进不及预期，或者推出的产品不符合用户需求，可能会影响公司竞争力，进而影响公司的业绩表现；（3）市场竞争风险：在国际市场中，海外主要竞争对手仍处于竞争优势地位，在国内市场上也与公司形成竞争之势。国际PDF 相关的大型软件厂商具备起步早、规模大、资金充足等优势，可能使公司面临市场竞争风险；（4）商誉减值的风险：公司收购形成了较大的商誉。2023 年，AccountSight 由于未达成业绩目标，故计提了商誉减值损失4,883.59 万元。截至2023 年12 月31 日，商誉的账面净值为15,077.33 万元，占总资产比例达5.00%。此外，公司近期因拟使用超募资金收购福昕鲲鹏股权收到交易所问询函，问询函提出收购标的亏损且未设置业绩承诺，公司针对问询函对于收购事项补充了业绩承诺以及补偿细则，减少未来商誉减值风险。整体看此次收购及此前所完成的收购带来较多商誉，如果未来商誉所对应资产组的经营情况不及预期，则可能产生商誉减值的风险，从而对公司当期损益造成不利影响。