24Q1 收入加速增长+亏损同比收窄，维持“买入”评级福昕软件发布年报及一季报，2023 年实现营收6.11 亿元（yoy+5.33%），归母净利-9094 万元（22 年为-174 万元），扣非净利-1.79 亿元（22 年为-0.78亿元）。24Q1 营收1.69 亿元（yoy+16.87%、qoq+0.33%），归母净利-1060.90万元（同比收窄6.47%），扣非净利-2065.62 万元（同比收窄21.55%）。亏损主因订阅转型影响收入增速+费用投入力度加大。随着转型逐步深入，收入有望逐步加速增长。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为-0.03、0.29、0.72 元。可比公司24 年ifind 一致预期PS 均值为9.1 倍，给予2024 年9.1倍PS，目标价73.96 元，维持“买入”评级。

    双转型成效显现，收入或加速增长

    2023 年公司订阅业务收入2.16 亿元，同增75.6%，订阅产品ARR 2.50 亿元，较2022 年末增长80.6%，订阅业务收入占比35.36%，同比+14pct，云转型加速推进。订阅相关合同负债1.61 亿元,同比增长71.3%。年度综合业务额8.50 亿元，同增20.1%，实现稳健增长。24Q1 订阅业务收入0.74亿元，同增73.3%，占比44.1%，较2023 年提升8.8pct。24Q1 订阅业务ARR 达2.81 亿元，较23Q4 末增长13.1%，持续稳健增长。2023 年代销收入2.08 亿元，同增22.4%，24Q1 渠道收入0.63 亿元，同增49.0%，渠道收入加速增长。公司云转型+渠道转型成效逐步显现，收入或加速增长。

    24Q1 欧美收入加速增长，境内外双轮驱动增长可期2023 年公司境内收入0.64 亿元，同增14.6%，北美/欧洲/亚洲（除中国大陆） 市场收入占比为56.5%/23.6%/5.7% ， 收入同比增速为0.3%/19.5%/-7.3%。24Q1 欧美收入加速增长，中国大陆/北美/欧洲收入同增3.7%/11.0%/26.0%，欧美地区双转型成效显现，收入均呈现加速增长态势。2023 年北美/欧洲/中国市场渠道收入同增8.6%/59.5%/45.5%，北美、欧洲市场订阅收入同增超80%。公司在海外市场聚焦于持续开拓通用PDF软件市场，国内市场在通用PDF 市场外，深入布局垂直行业市场。我们认为随着公司产品逐步迭代，未来境内外市场有望共同驱动公司收入增长。

    AI 功能持续丰富，AI 商业化可期

    公司持续迭代PDF 编辑器中的AI 功能，产品体验持续提升，在人机交互方面，通过Smart PDF Commands，实现有关PDF 功能指令的AI 化，现可实现AI 化的指令超100 个。2024 年1 月公司与核心PC 渠道商签署软件代理协议，为其用户提供集成AI 能力的PDF 编辑器，AI 或推动公司在核心渠道渗透率进一步提升，用户体验改善也有望提升公司产品竞争力。

    风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。