公司近况

    　　3 月23 日，公司发布《关于使用超募资金对外投资的公告》，拟使用超募资金9,023.81 万元收购福昕鲲鹏（北京）信息科技有限公司（以下简称“福昕鲲鹏”）38.2749%的股权（以下简称“收购”）。若本次收购顺利完成，则公司将持有福昕鲲鹏73.2436%的控股股权，且将纳入合并报表范围。本次收购对价对应福昕鲲鹏估值约2.36 亿元。

    　　评论

    　　PDF+OFD强强联手巩固版式办公文档市场地位，拓宽国产化市场入口。福昕鲲鹏是国内领先的OFD版式办公套件产品研发服务商，曾作为创始和核心成员之一参与制定国家版式文档标准OFD等20 个国家系列电子文档标准规范。作为深耕版式办公文档套件型产品的龙头厂家，公司此前主营以PDF编辑器与阅读器为核心的软件销售服务。我们认为，从产品协同视角来看，本次收购将进一步拓展公司在PDF+OFD的版式文档业务布局，增强对于OFD国家标准的影响力，进一步夯实公司版式办公文档领域的市场领先地位。根据官网，福昕鲲鹏已形成“5 个研发中心+16 个销售与技术分支机构”的国内市场布局。从可及市场角度来看，我们认为本次收购将帮助公司借助福昕鲲鹏的经营和渠道优势拓宽国产化市场，并形成版式文档的交叉销售。根据公告，本次收购的条款包括福昕鲲鹏在2023-2025 年度的平均营业收入同比增长率需高于10%的业绩承诺，若收购顺利完成，我们预计将对公司并表后的收入产生正向影响。

    　　AIGC能力持续进展，静待业绩兑现。2023 年公司核心产品PDF编辑器海外版的Editor PC、Mobile、Cloud三端全产品形态已集成GPT，实现AI助手功能。2024 年1 月底，公司公示与重要渠道商戴尔签署软件代理协议，提供集成AI能力的PDF编辑器。国内市场底层AI模型能力跃迁发展，近期，以Kimi为代表的长文本交互大模型关注度提升。我们认为公司作为上层应用商，其国内版编辑器同样可以快速集成多个底层模型的能力，建议关注其原Cloud版本AI助手的备案进展，以及多模型接入的测试进度。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到产品协同有望对收入端产生正向影响，我们上调2024 年公司收入预测2.2%至7.01 亿元。考虑到为适应AICG的行业发展趋势，公司在研发、销售端持续投入，2023/2024 年盈利预测由-0.63/0.34 亿元下调至-0.99/-0.10 亿元。首次引入2025 年收入/盈利预测8.20/0.49 亿元。我们维持跑赢行业评级和105 元目标价（基于13.7 倍2024 年市销率估值），较当前股价有23.8%的上行空间。当前股价对应11.1/9.5 倍2024/2025 年市销率。

    　　风险

    　　订阅和渠道化转型进度不及预期；费用投入超预期；市场竞争加剧。