公司发布2023 年业绩预告：预计全年营收6.03~6.23 亿元、预计全年归母净利润-0.97~-1.17 亿元。以中位数估算，全年收入同比增长约5.7%，其中23Q4 收入约1.7 亿元，同比增长约11%，收入高于我们的预期。

    　　重点关注订阅占比和ARR，2023 年均录得高增，23Q4 表现亮眼。公司预计2023 年实现ARR 2.45~2.50 亿元（同比+76~80%），全年订阅收入占比约35%（同比+14pct）。

    　　分季度看，23Q1/Q2/Q3 单季度ARR 增幅分别为2200/2600/2700 万元，23Q4 增幅达到了约3400 万元，显著加速；且23Q4 单季度订阅占比达到约40%，证明订阅转型正在顺畅推进。

    　　预计2024 年订阅放量的要素齐备，占比有望过半。1）在产品上，公司完成对核心产品线PDF Editor 的打包与升级，发布了三端一体化，并结合电子签名、AI 助手等云服务功能的新产品线推动云化转型，同时通过全家桶模式带动订阅转型；2）在销售上，“三步走”战略清晰：转型初期以新客开拓为主，中期加强引导采购维护升级服务的永久授权客户转换订阅，后期持续引导存量的永久授权客户进行订阅转型，目前正在进入第二步；3）渠道转型也有助于开拓更多增量客户，2023 年渠道建设稳步推进，收入占比提升至约35%（同比+6pct）。23Q4 的数据证明上述战略行之有效，我们预计2024 年订阅占比有望过半。

    　　巩固AI 文档的实力，PDF 编辑器已全形态集成AIGC。2023 年4 月，公司海外云产品PDF Editor Cloud 率先集成AIGC 技术；5 月发布全新产品线并实现提价；8 月在ChatGPTPlugin Store 发布了新插件Foxit PDF Assistant。9 月大版本升级后，公司海外版PDF编辑器全形态集成AIGC，可实现文档总结、内容改写、实时交互，且将持续迭代更多AIGC功能。公司已逐步实现AIGC 在办公场景落地并提升用户粘性，并成功树立AI 文档品牌形象，也将有助于新客户的开拓。

    　　投资分析意见：根据业绩预告，并考虑公司的投入节奏，我们调整2023-2025 年归母净利润为-1.07/-0.55/+0.38 亿元（原预测值为-0.80/-0.53/+0.41 亿元）。在加速订阅转型期，受订阅模式的收入分期确认，以及订阅定价较永久授权低的双重原因，公司表观收入易受较大影响。建议更应关注订阅收入占比、ARR 等核心指标。公司自2022 年7 月确立“订阅优先”、“渠道优先”双转型战略后，成效显著。随着未来两年订阅转型完成、表观收入增长恢复正常，净利润率有较大上行空间。维持“买入”评级。

    　　风险提示：短期无法盈利；渠道推进不达预期；adobe 施加更大竞争压力；海外营商环境变化。