事件概述：

    　　10 月30 日，福昕软件发布了《2023 年第三季度报告》。2023 年前三季度，公司实现营业收入4.43 亿元，同比增长3.67%，归母净利润为-6,132.21 万元，扣非归母净利润为-9,879.28 万元。

    　　Q3 业绩环比改善，订阅收入占比持续提升

    　　前三季度，公司实现营业收入4.43 亿元（同比+3.67%），剔除美元和欧元折算汇率变动对收入的汇率影响后，同比下降约0.81%；归母净利润-6,132.21 万元；扣非归母净利润为-9,879.28 万元，剔除股份支付费用1,687.94 万元后的扣除非经常性损益净利润为-8,191.34 万元。亏损的主要原因①由于订阅模式的收入系按照订阅期间分期确认及订阅定价较永久授权低，转型期表观业绩下滑；②部分联营企业受到财政及客户预算等因素的影响净利润下降，公司按持股比例计提了2,154.52 万元的投资损失；③对新产品的研发投入仍在持续，而新产品尚处于研发期或市场初步推广期，未能覆盖当期支出，导致报告期内出现亏损，前三季度公司研发投入1.73 亿元（同比+25.65%），占营业收入39.15%。单Q3 来看，公司实现营业收入1.56 亿元（同比+10.4%），归母净利润-1387 万元，环比Q2 来看收入端实现加速、亏损幅度收窄。

    　　公司基于全家桶模式的产品转型助推加速订阅转型，前三季度，公司实现订阅收入1.48 亿元（同比+70.92%），占营业收入的比例为35.5%，较2022 年度的订阅收入占比21%增长显著；实现订阅业务ARR 的金额为2.13 亿元，较上年期末增长约53%。单季度ARR 的增幅上看，2023 年一季度净增长2,200 万，二季度净增长2,600 万，三季度净增长2,700 万，增幅稳定。公司2023 年三季度的订阅业务收入和永久授权收入皆较二季度有所增长。

    　　全球市场推进订阅转型，渠道收入占比逐步攀升

    PDF 通用软件市场需求稳定，全球各区域市场业务进展正常，订阅模式在各主要区域市场推进良好。前三季度，北美区域/欧洲/中国市场的营业收入占总收入比例分别为57.68%/20.56%/8.86%，营业收入同比增速分别为-2.08%/+15.94%/+17.19%，订阅收入同比增速分别为+76.61%/+111.80%/23.27%。

    　　公司与戴尔、新聚思、神州数码、伟仕佳杰等大型IT 代理商合作，通过其销售渠道扩展市场。来自渠道的收入持续攀升，前三季度，公司来自代理渠道的营业收入达到1.46 亿元（同比+21%），占同期营收比例为32.89%，较去年同期28.17%的收入占比有所增长。单三季度来自渠道的收入占营收比例为34.83%。

    　　核心产品不断升级，提升用户体验和付费转化率

    2023 年9 月，公司核心产品PDF 编辑器迎来第13 次大版本升级，重磅发布PDF 编辑器for Windows & Mac & iOS &Android 等多个版本。

    　　本次大版本升级后，公司海外版PDF 编辑器全形态皆集成了AIGC 技术，桌面端及移动端编辑器可实现文档总结、内容改写、实时交互的三个初步功能，后续发布的小版本将持续更迭与丰富更多相关的AIGC 功能，深入践行“帮助知识工作者在处理文档时提高生产率”的企业使命。本次国内版本的PDF 编辑器升级后，新增了OFD 与PDF文档的格式互转功能，以满足国内用户对于双版式支持的需求。同时，本版本新增支持单页面拆分多页面、任意区域的OCR 文字识别，强化了电子签名等功能。公司在AIGC+办公领域持续创新升级，以更高的产品灵活度提升用户体验和付费转化率。

    　　投资建议

    　　福昕软件是国产PDF 龙头企业，订阅模式提升客户生命周期价值，渠道转型获取更多的商机，叠加AIGC 能力的融合，我们认为公司发展将迎来重大边际变化。考虑到其订阅转型期间净利润可能出现亏损情况，我们采取PS 估值。预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为5.94/6.82/8.12 亿元，归母净利润分别为-0.58/-0.20/0.49 亿元。

    　　维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为96.92 元，相当于2024年13 倍的动态市销率。

    　　风险提示：

    　　订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险。