公司发布2023 年三季报：前三季度收入4.43 亿元，同比+3.7%，归母净利润-6132 万元，去年同期为+796 万元；其中23Q3 收入1.56 亿元，同比+10.4%，归母净利润-1387 万元，去年同期为-1244 万元。23Q3 实现收入端加速、亏损幅度环比23Q2 收窄，均明显好于我们预期。

    　　核心订阅指标继续高增，渠道转型稳步推进。2022-2024 为公司订阅转型期，订阅类相关指标为核心变量。根据公司财报，截至23Q3，订阅ARR 金额达到2.13 亿，YoY+85%，23Q1/Q2/Q3 单季度ARR 增幅分别为2200/2600/2700 万元，呈现加速态势。23Q3 订阅收入占比35.5%、续费率达92%。分区域看，前三季度北美/欧洲市场订阅收入分别同比增长了76.6%/111.8%。同时，来自渠道的收入持续攀升，23Q3 渠道收入占比34.8%，环比Q2 小幅提升。公司订阅优先+渠道优先的双转型战略成效继续验证。

    　　公司正在采取多种策略，加快订阅转型的步伐：1）通过短期让利、功能提升等方式，积极引导存量授权客户转为订阅；2）提高渠道销售订阅的能力，并提供相应的IT 技术支持；3）在产品中融入esign、AIGC、多端多用户协同等订阅版本专有功能。我们预计在上述策略影响下，明年的订阅转型将提速。

    　　巩固AI 文档的领先地位，PDF 编辑器已全形态集成AIGC。4 月，公司海外云产品PDFEditor Cloud 率先集成AIGC 技术；5 月发布全新产品线PDF Editor Suite 和 PDF EditorSuite Pro 并实现提价；8 月在ChatGPT Plugin Store 发布了新插件Foxit PDF Assistant。

    　　9 月大版本升级后，公司海外版PDF 编辑器全形态集成AIGC，可实现文档总结、内容改写、实时交互，且将持续迭代更多AIGC 功能。公司已逐步实现AIGC 在办公场景落地并提升用户粘性，并成功树立AI 文档领先者的品牌形象，也将有助于新客户的开拓。

    　　投资分析意见：上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为-0.80/-0.53/+0.41亿元（原预测值为-0.86/-0.79/+0.30 亿元）。在加速订阅转型期，受订阅模式的收入分期确认，以及订阅定价较永久授权低的双重原因，公司表观收入易受较大影响。建议更应关注订阅收入占比、ARR 等核心指标。公司自2022 年7 月确立“订阅优先”、“渠道优先”双转型战略后，成效显著。我们认为其成长逻辑可以概括为客户价值、客户数量、国内空间、品牌认知的四项“倍增”，而AIGC 能力的引入加速了倍增节奏。随着未来两年订阅转型完成、表观收入增长恢复正常，净利润率有较大上行空间。维持“买入”评级。

    　　风险提示：短期无法盈利；渠道推进不达预期；adobe 施加更大竞争压力；海外营商环境变化。