1-3Q23 业绩基本符合我们预期

    　　福昕软件公布1-3Q23 业绩：实现收入4.43 亿元，同比+3.7%，剔除外币汇率波动影响后，同比基本持平；归母净利润-0.61 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.99 亿元，同比亏损扩大。单三季度看，实现收入1.56 亿元，同比+10%，增速环比明显改善，归母净利润-0.14 亿元，同比亏损小幅扩大，扣非归母净利润-0.24 亿元，同比亏损基本持平。业绩基本符合我们预期，费用持续投入下利润端仍有压力，但3Q单季边际有所改善。

    　　发展趋势

    　　订阅+渠道双转型成效稳中有进。1-3Q23 公司订阅制收入同比+71%，占整体收入比达33%，其中3Q23 单季度订阅制收入占比接近36%；1-3Q23公司订阅业务ARR达到2.16 亿元，较1H23 期末环比+15%、较2022 年期末+53%，从单季度ARR的增幅上看，1-3Q23 单季度分别净增长0.22/0.26/0.27 亿元，增幅稳中有升。3Q23 合同负债余额达到1.95 亿元，较3Q22期末+43%、较2022 年期末+14%。Editor产品订阅续费率持续保持在90+%。此外，1-3Q23 公司渠道收入稳步增长，占比提升至33%，同比增长21%。研发、销售持续投入，利润端仍有压力。在AIGC趋势下，公司积极布局新产品，而新产品仍处于研发期或市场初步推广期，费用投入加大，1-3Q23 公司销售/管理/研发费用率同比+5/4/7ppt；剔除股份支付费用后，销售、管理、研发三项费用较上年同期共增加0.94 亿元，叠加联营企业投资损失影响，利润端表现仍然承压。

    　　PDF编辑器大版本升级后，海外版多端集成AIGC功能。2023 年9 月，公司核心产品PDF编辑器进行了第13 次大版本升级，升级后，公司海外版PDF编辑器全形态皆集成了AIGC技术，桌面端及移动端均支持文档总结、内容改写、实时交互三个初步功能，后续小版本还将持续功能迭代。国内版新增OFD与PDF文档的格式互转功能、加强电子签名功能。此外，公司上半年进行了产品生态升级，向全家桶模式转型。我们认为均有助于长期的订阅制转型和客单价提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年收入预测不变，考虑到AIGC 等行业新趋势下，公司持续在销售、研发端投入，2023/2024 盈利预测由-0.48/0.36 亿元下调至-0.63/0.34 亿元。我们维持跑赢行业评级和105 元目标价（基于14 倍2024年市销率估值），较当前股价有56%的上行空间，当前股价对应10/9 倍2023/2024 年市销率。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；国际形势变化；订阅制转型不及预期；费用投入超预期。