事件：8 月29 日，福昕软件公布2023 年半年报。公司上半年实现营收2.86 亿元，同比增加0.35%；归母净利润-0.47 亿元，同比下降332.60%；扣非净利润-0.75 亿元，同比下降591.76%。单二季度，公司实现营收1.42 亿元，同比下降2.22%；归母净利润-0.36 亿元，同比下降334.28%；扣非净利润-0.48 亿元，同比下降3876.04%。

    　　净利润下滑的原因主要为新产品布局及订阅转型。公司上半年净利润大幅下滑主要原因：1）布局新产品投入了大量的研发费用，新产品仍处于研发期或市场初步推广期，尚未覆盖研发支出；2）公司成熟产品线采取订阅优先策略，收入确认方式存在差异，转型期内将对公司的表观业绩在短期内造成不利影响；3）部分联营企业受到财政及客户预算等因素的影响净利润下降，公司计提形成1646.63 万元投资损失。2023H1公司毛利率为94.70 %，同比-0.92 pct；净利率为-16.59 %，同比-23.74pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为55.14%、21.00%、41.14%，分别同比+8.27pct、+4.14pct、+9.80 pct。

    　　订阅+渠道双转型战略平稳推进。2022 年公司确定了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略，2023H1 公司仍处于订阅转型期，受订阅模式的收入系按照订阅期间分期确认及订阅定价较永久授权低的双重原因，一定程度上影响了公司整体表观收入的增长。2023H1 订阅业务收入为0.92 亿元，占营业收入的32.19%，同比增长69.08%，其中Q2 订阅收入占比近35%，订阅收入占比持续提升；来自渠道的收入稳步增长，增速为20%，占收入比例提升至32%，其中Q2 来自渠道的收入同比增长25%，占收入比例达34%，收入增幅及收入占比均较Q1 有明显提升。

    　　核心产品向全家桶模式转型。PDF 编辑器与阅读器为公司的核心产品，基于全家桶模式的核心产品转型升级助推加速订阅转型。2023H1 公司发布了全新产品线PDF Editor Suite 和PDF Editor Suite Pro，替代原桌面端为主的产品线。产品升级后用户只需一个账号，即可同时登录使用，并集成了eSign 功能，可满足机构客户、个人客户和教育客户不同的使用需求。公司对升级后的产品价格进行了上调，但与竞争对手相比仍然保持产品性价比高的优势。

    　　AIGC 为产品注入新动能。2023H1 公司紧随AIGC 发展趋势，规划并落地核心产品在AIGC 技术的集成。2023 年4 月，公司海外版云产品PDF Editor Cloud 率先集成AIGC 技术；8 月，公司在ChatGPT PluginStore 发布了新插件Foxit PDF Assistant；面向垂直领域的“文档数据提取引擎研发项目”亦在规划中。更多AIGC 相关功能将陆续丰富，推动产品价值提升。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为5.87、6.72、8.14亿元，归母净利润分别为-0.22、-0.04、0.43 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：转型推进不及预期、业务拓展不及预期、市场竞争加剧的风险。